自下而上：微观财报中的8个宏观看点.docxVIP

目 录

一、就业问题：绝对规模增长，但增速放缓 6

二、收入分配：薪资增速仍高，一次分配优化 7

三、盈利观察：整体承压，境外业务利润率较高 8

四、投资回报：整体下滑，但不乏结构亮点 9

五、资负问题：扩表速度放缓，资产负债率提升 10

六、资金问题：回款周期拉长，货币资金放缓 11

七、资本开支：增速转负，但新上市企业逆势扩张 12

八、融资问题：债务增速放缓，利息负担减轻 14

图表目录

图表1 制造业上市公司：就业规模增长，但增速放缓 6

图表2 2023年普查数据：二三产从业人数（万人） 6

图表3 制造业上市公司，就业集中在计算机通信电子、汽车制造、电气机械 7

图表4 制造业上市公司薪酬增速，与城镇可支配收入增速接近 7

图表5 制造业人均薪酬与金融业之比2024年有所回升 8

图表6 制造业上市公司中“劳动者报酬占比”持续提升 8

图表7 2024年营业利润增速下滑 8

图表8 2024年营业利润率下降 8

图表9 从2847支制造业样本看，2024年境外业务营业利润率或高于境内 9

图表10 盈利压力指数加大 9

图表11 制造业投资回报2024年继续下行 10

图表12 分大类行业看装备制造业投资回报下滑较多 10

图表13 2024年7个细分行业投资回报（经营利润/全部投入资本）较上年提升 10

图表14 制造业上市公司：2024年总资产增速放缓 11

图表15 制造业上市公司中，装备制造业扩表速度更快 11

图表16 制造业企业：资产负债率提升 11

图表17 制造业企业：存货压力加大 11

图表18 制造业应收账款周转天数：2024年有所提升 12

图表19 货币资金增速：2024年有所下滑 12

图表20 制造业上市公司资本开支：2024年转负 13

图表21 2023、2024年上市的企业，资本开支高增 13

图表22 细分行业资本开支增速 13

图表23 资本开支/折旧摊销，所处历史分位数较高的主要是电力、煤炭开采等 14

图表24 制造业上市公司带息债务：2024年增速放缓 15

图表25 制造业上市公司利息负担：近年来持续下行 15

图表26 2024年，制造业上市公司创造收益的能力在增强 15

正值上市公司财报季，我们自下而上观察企业财报中的8个宏观看点。

样本处理方式与技术细节：1）在分析时，为尽可能多的保留观察样本，我们以临近的两年为一组筛选交集样本，当年绝对数为交集样本中当年的合计值，当年增速基于交集样本计算，以此类推遍历所有年份（类似于统计局对规上工业的调查，虽然每年的样本不完全一致，但增速均为可比增速），2）考虑到A股中制造业为大头，如不特别提及，本文聚焦制造业，2024年样本约在3660家上下，由于部分样本数据缺失，每个指标筛选出的样本略有差别。3）一个特殊处理是，在观察企业的货币资金时，我们观察A非金融企业（主要是想在宏观层面对标M1），共筛选得5282家样本。4）全文采用国民经济行业分类。

一、就业问题：绝对规模增长，行业有所分化

首先关注，上市公司解决了多少就业问题？关注财报中的“员工总数”：

总体而言，制造业吸纳就业的规模仍在增长，但增速有所放缓，2024年，制造业上市公司员工总数为1601万人，同比增长3.3%，较2023年的4.1%小幅放缓。同比增量为51万人，占2024年城镇新增就业人口的4.1%；

行业层面，静态而言，就业人数前三的行业为：计算机通信电子、汽车制造、电气机械，2024年末员工总数分别为312、234、197万人，三者占制造业上市公司员工总数近一半。动态而言，2024年员工总数增长的，主要是汽车制造、计算机通信电子，两个行业2024年员工数分别增长32、18万人，合计50万人，几乎贡献了制造业上市公司就业的全部增量；员工总数下滑的，主要是电气机械，2024年员工总数较上年减少5.1万人。

上市公司吸纳了多少宏观就业？参考2023年经济普查数据，全国二产、三产法人单

位+个体户就业人数合计6.1亿人、其中制造业为1.23亿人。意味着，2023年，制造业上市公司吸纳了全国二三产就业总数的2.5%左右、吸纳了制造业总就业总数的12.6%左右。

图表1 制造业上市公司：就业规模增长，但增速放缓 图表2 2023年普查数据：二三产从业人数（万人）

d，

资料来源：win注：样本的处理方式为，对于每一年，筛选当年与上年均存续的样本，当年的样本合计为当年的绝对数，增速基于当年与上年均存续的样本计算，如不作特殊说明，均为制造业上市公司，下同