下半年利率债供给节奏前瞻.docx

目录索引

一、固收周观察：下半年利率债供给节奏前瞻 6

二、曲线策略：利率进入下行区间 10

三、交易面：债市杠杆率震荡 13

四、机构行为：左侧机构阶段性止盈 17

五、信用策略：信用债收益率普遍下行 22

六、风险提示 25

图表索引

图1：财政赤字率及赤字规模（单位：亿元，%） 6

图2：2021年-2024年一般国债发行期限（单位：%） 7

图3：2025年超长期特别国债发行预测（单位：亿元） 8

图4：2024年超长期特别国债发行规模（单位：亿元） 8

图5：国债净融资情况（单位：%） 9

图6：地方债发行节奏（单位：%） 10

图7：地方债到期节奏（单位：亿元） 10

图8：国债收益率：近三周（单位：%） 11

图9：国开债收益率：近三周（单位：%） 11

图10：国债收益率分位数：近三周（单位：%） 11

图11：国开债收益率分位数：近三周（单位：%） 11

图12：国债收益率曲线形态：近三周（单位：%） 12

图13：国开债收益率曲线形态：近三周（单位：%） 12

图14：国债曲线形态分位数：近三周（单位：%） 12

图15：国开债曲线形态分位数：近三周（单位：%） 12

图16：保险公司净融入资金（单位：万亿元） 14

图17：证券公司净融入资金（单位：万亿元） 14

图18：基金净融入资金（单位：万亿元） 14

图19：理财净融入资金（单位：万亿元） 14

图20：大行/政策+股份行净融出资金（单位：万亿元） 14

图21：城商行净融出资金（单位：万亿元） 14

图22：农商行净融出资金（单位：万亿元） 15

图23：货币基金净融出资金（单位：万亿元） 15

图24：银行间债市杠杆率（单位：%） 15

图25：银行间质押式回购余额（单位：万亿元） 15

图26：30Y国债换手率（单位：%） 16

图27：10Y以上长期限国债换手率（单位：%） 16

图28：银行二级资本债换手率：MA3（单位：%） 16

图29：银行永续债换手率：MA3（单位：%） 16

图30：银行超储率及央行披露超储率（单位：%） 17

图31：央行月度超储率测算（单位：%） 17

图32：左侧机构净买债情况：近四周（单位：亿元） 18

图33：基金净买债情况：近四周（单位：亿元） 18

图34：国债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图35：政金债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图36：地方债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图37：商业银行债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图38：信用债近三月机构配置变动（单位：亿元） 20

图39：存单近三月机构配置变动（单位：亿元） 20

图40：银行近三月债券配置规模变动（单位：亿元） 20

图41：券商近三月机构配置变动（单位：亿元） 20

图42：保险近三月债券配置规模变动（单位：亿元） 21

图43：基金近三月机构配置变动（单位：亿元） 21

图44：银行二级债交易数据：近四周（单位：亿元） 22

图45：银行永续债交易数据：近四周（单位：亿元） 22

表1：2025年政府债发行规模预估（单位：亿元） 7

表2：政府债预计发行期限（单位：%） 9

表3：一般国债发行期限结构（单位：%） 9

表4：国债、国开债隐含税率：近四周（单位：%） 12

表5：中债、美债收益率及利差：近四周（单位：bp，%） 13

表6：中债、美债收益率及套息交易利差：近四周（单位：bp，%） 13

表7：分期限国债交易规模及占比：近四周（单位：亿元，%） 15

表8：银行二永债及商金债换手率：近四个月（单位：%） 16

表9：本周与下周央行货币投放统计（单位：亿元） 17

表10：银行间市场现券交易数据：5月6日-5月9日（单位：亿元） 17

表11：银行间市场10Y以上超长期利率债、超长期信用债现券交易数据：近八周

（单位：亿元） 18

表12：银行二永债+商金债现券交易数据：5月6日-5月9日（单位：亿元）.21

表13：信用债收益率周度回顾：期限、分评级（单位：%，bp） 22

表14：信用债信用利差周度回顾：分期限、分评级（单位：%，bp） 23

表15：城投债利差回顾：分省份、分评级（单位：%，bp） 23

表16：银行二级资本债、银行永续债利差（单位：%，bp） 24

一、固收周观察：下半年利率债供给节奏前瞻

2025年政府债限额是多少？2025年赤字率拟安排4%左右，赤字规模5.66万亿元，包含4.86万亿元的国债新增限额，较上年增加1.52万亿元，地方一般债8