债券利率还有下行空间吗，怎么应对？.docx

正文目录

债市周观点：债券利率还有下行空间吗，怎么应对？ 1

债市周度回顾 4

债市周观点：债券利率还有下行空间吗，怎么应对？ 5

债券利率还有下行空间吗，怎么应对？ 5

大类资产比较来看，债券并无优势 8

利率预测模型认为债市会陡峭式下行 8

期货多空比处于中性偏高水平 10

利率债择券性价比比较 10

收益率曲线还有小幅变陡空间 10

债券择券推荐 14

国债期货价格及策略分析 19

风险提示 21

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图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 4

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.05） 8

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 8

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 8

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 9

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 9

图表8：国债期货多空比（单位：元） 10

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 10

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 11

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 11

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 11

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 12

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 12

图表15：政金债浮息债的性价比测算 12

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 12

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 15

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 15

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 16

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 16

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 17

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 17

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 17

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 17

请务必阅读报告末页的重要声明图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 17

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图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 18

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 18

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 18

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 18

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 19

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 19

图表35：国债期货价格分析 20

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 20

1债市周观点：债券利率还有下行空间吗，怎么应对？

核心观点：

双降之后，债券利率还有下行空间吗，怎么应对？从4个方面来看：

本次降准降息是否已被计价？在双降之前，长债利率虽有下行但幅度较小，而且短端利率基本保持震荡运行，债市对于降准降息交易不多，因此双降之后，债券利率存在下行空间。在短端利率下行之后（例如1Y存单下行10BP左右），目前1YNCD利率和3Y国开利率隐含的资金水平（R007(1M)）在1.67?和1.68?左右，而R007也下行至1.6以下，预计在央行降准释放长期资金且降息10BP的影响下，资金利率持续处于1.6?以下的概率较高。故短端利率还存在下行空间，但有一点需要注意：央行降息10BP后，虽然投资者对于年内继续降息还会存在预期，但短时间继续降息的概率确实会下降，投资者为了博弈资本利得而承受负carry的现象预计会有所缓解，因此短端品种虽有继续下行空间，但定价的乐观程度会下降。如果R007维持在1.6?以下，那么建议短端利率下行5-10BP左右即可止盈；如果R007能够进一步下行，那么短端利率会相应跟随。

长债利率会补涨吗？

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本次双降后，长债利率表现偏弱，后续是否会补涨？由于此前长债利率较低，收益率曲线非常平坦，长债利率定价偏贵，故在双降落地后、且贸易谈判有一定进展，长债面临的下行逻辑减少。但考虑本次降息幅度不大，仅为10B