小米集团-WIoT／汽车业务毛利率超预期.docxVIP

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：图表1：小米集团–盈利预测

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资料来源：

Wind

Wind，华泰研究预测

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Wind，华泰研究预测

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：估值方法

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我们基于SOTP估值方法得到目标价71.2港币，基于远期港币兑人民币汇率为1:0.92，对应41倍2025年预测PE。维持“买入”评级。

我们维持对小米现有业务估值为25倍2025年预测PE（基于除智能电动汽车投资以外的净利润），对应每股44.9港币（我们目标估值的63%），相比一致预期可比公司均值（19.0倍2025年预测PE）有所溢价，主因家电等IoT业务增速较快，且我们看好小米完整的生态在AI时代价值。

我们维持智能汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币（我们目标估值的37%），估值倍数高出一致预期可比公司均值（0.68倍2027年预测PS），主因我们看到公司在北京等地新工厂建设进展顺利，后续产能逐步释放推动汽车业务快速增长，且SU7Ultra销售的成功体现出公司在豪华车水平的能力，我们认为公司“人-车-家”战略对汽车业务有较强助力，在激烈的竞争环境下，相较传统新势力公司，集团整体资源能够对公司汽车业务持续支撑。

图表5：小米–SOTP估值

人民币百万

收入

净利率

净利润

估值方法

估值倍数

估值

手机IoT互联网（2025E）

388,498

11.0%

42,855

P/E

25.0

1,071,385

汽车业务（2027E）

251,392

5.0%

12,570

P/S

2.5

628,481

总计市值

1,699,866

发行股数

25,947

价格（人民币元）

65.5

价格（港币元）

71.2

注：汇率为HKD1=RMB0.92

预测

图表6：可比公司估值表（2025年5月28日一致预期）

Wind，华泰研究

Wind，华泰研究

图表7：小米集团-WPE-Bands 图表8：小米集团-WPB-Bands

(港币)

100

━━━━━小米集团-W

(港币)

78

━━━━━小米集团-W

75 75x 58

65x

50 50x 39

40x

25 19

25x

7.4x

5.8x

4.3x

2.8x

1.3x

0

May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24

0

May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24

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SP、华泰研究

SP、华泰研究

SP、华泰研究

资料来源：资料来源：风险提示

资料来源：

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汽车进展不及预期。小米当前汽车进展顺利，市场预期较高，但竞争激烈。若汽车工厂产能落地或销售不及预期可能带来下行风险。

智能手机进展不及预期。智能手机全球当前需求较弱，且竞争激烈，整体地缘政治对品牌展业也有影响，如市占率提升不及预期可能带来下行风险。

宏观经济下行。若宏观经济波动影响公司终端硬件业务需求，或软件业务客户广告投放意愿，可能对公司盈利预测产生下行风险。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：公司公告、华泰研究预测

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资料来源：

公司公告、华泰研究预测

盈利预测

利润表

现金流量表

会计年度(人民币百万)

2023

2024

2025E

2026E

2027E

会计年度(人民币百万)

2023

202