广发宏观：如何理解美国财政现状和其未来演变.docxVIP

发、资本支出和建厂抵扣力度。该举措普遍利好高收入家庭、本土制造业及高研发密集型企业。具体来看，延续TCJA法案中个人部分需3.8万亿美元（10年，下同）7；延续TCJA法案中企业条款约0.28万亿美元，其他减税（比如小费、加班）约0.6万亿美元，减税削减部分大约可以抵扣1万亿美元，即TCJA法案净支出约

3.8万亿美元。

为弥补减税导致的财政缺口，草案对社会项目进行深度压缩。Medicaid将在2029年后施行严格工作要求，各州可更便捷地剔除资格存疑受益人，并对贫困线以上受益者征收更高共付额；配合多项技术性调减，十年内医疗补助相关支出预计缩减逾7000亿美元。与此同时，法案收紧食品券（SNAP）领取条件，将工作要求扩至64岁并要求部分成本由各州承担，亦对学生贷款与PellGrant（PellGrant是联邦政府向有经济需求的本科生提供的财政援助，用于支付大学费用。与学生贷款不同，该助学金无需偿还）进行严格额度上限和资格收紧，十年教育支出削减约3300亿美元。

能源板块方面，草案几乎全面终止《通胀削减法案》下的清洁能源税收抵免：电动车7500美元购车补贴将于

2025年底基本结束，风、光、核、地热发电激励仅限2028年底前投运项目并在三年内归零，绿氢抵免今年即止；同时新增“受关注外国实体”限制，含中国产零部件的项目无资格申领。此举对新能源投资形成显著下压，而传统油气、碳捕捉及农作物燃料板块则相对获益。

另一方面，法案向国防与移民执法倾斜：新增1500亿美元军费用以推进舰艇建造与“GoldenDome”太空导弹防御系统，额外1750亿美元支持南部边境设施、巡逻与屏障建设。配套条款还将把联邦债务上限一次性上调

4万亿美元，以避免今年夏末再度触及偿债临界点。

?预算和解法案草案对未来债务以及赤字影响如何？我们预计，税收和关税政策可能导致2026财年财政赤字较2025财年增加3200亿美元左右，财政赤字率可能达到7%（2024年为6.4%）。再往后看，CRFB估计8，法案将在未来10年增加联邦债务3.1万亿美元；若其中的临时条款被永久延续，增债规模将达5.1万亿美元。对于2027财年来说，赤字较CBO基准水平（1.7万亿）多出0.6万亿美元至2.3万亿美元，相当于对赤字率额外上拉1.8pct（2027年CBO基线为5.2%）。

若以现阶段财政预算法案为标准，2026年将新增约550亿美元赤字（若不计关税收入则约1780亿美元）。叠加由于强制支出和通胀内生性上行，总体赤字在2026年将增加约3,200亿美元，赤字占GDP比率为7%。

再往后看，CRFB估计，法案将在未来10年增加联邦债务3.1万亿美元；若其中的临时条款被永久延续，增

债规模将达5.1万亿美元。

本次预算法案有三大特征，第一，支出与减税前置，节支后置。在整个十年预算窗口期内，约55%的赤字增量（即2.8万亿美元）将在前五年出现，而仅有40%的节支（约9700亿美元）在同期兑现。因此，70%的非利息借款集中于前五年。导致赤字规模在前期持续扩张。

之所以前置，一大原因是大量“人为到期”条款用来压低名义成本：增强版儿童税收抵免、标准扣除、小费/加班免税、100%设备加速折旧、以及“MAGA账户”等，均设定在2028或2029年到期。国防与移民的一次性拨款也需在2029年前使用。

第二，多数抵消措施要到预算窗口后段才开始发力。例如，Medicaid工作要求虽能在2034年前节约3000亿

美元，但要到2028年才实施；部分《通胀削减法案》能源抵免在2025年底废止，而最昂贵项目则几年后才

开始逐步退出；食品券（SNAP）州配资要求也要到2028年才启动。因此，即便临时条款到期，除2025年外草案仍在每一年增加赤字，且增幅主要集中在前期。

简单来看，除2025年外，因上述时点错配和巨额借新还旧，该法案在几乎每一年都会推高赤字，即便临时条款到期后亦如此，但赤字增量会集中在预算窗口期初。这种额外的近期开支可能加剧通胀压力并推高利率；若立法者延长到期条款或取消部分节支措施，赤字压力或将持续。

?贝森特所说的3%赤字率目标是否还能实现？我们倾向于认为3%赤字率目标的主要作用在于前瞻指引，让市场对美国财政可持续性有一定信心，属于口头表决心。历史回溯来看，和平年代的财政赤字收缩主要还是要靠创收，而现阶段，关税以及“特朗普金卡”的收入都很难抵消财政支出扩张的趋势。此外，DOGE官网披露支出节省1,400亿美元（DOGE官网发票数据简单叠加之