长端日债利率上行归因与套息交易后续展望.docxVIP

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目录

长端日债利率上行归因与后续推演 5

套息交易现状和资产价格影响 9

风险提示 14

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图1：30Y-10Y日债利率大幅上行 4

图2：2025年以来，日债迅速陡峭化 4

图3：2023年以来日本服务业PMI维持在繁荣区间 5

图4：2021年之后日本失业率趋势性下行，而劳动参与率趋势性上行 5

图5：2023年以来，日本春斗工资增速快速上升 5

图6：2021年后日本通胀中枢趋势性抬升 5

图7：10Y日本国债利率随着日本开启加息周期而持续上行 6

图8：2024年下半年以来，日本央行持有的政府债券开始大幅回落 6

图9：2024年日央行占日本国债国债持有日本国债市场的52.05%，保险公司占比20.4% 7

图10：长债市场中日本央行是主要持有者 7

图11：除日本央行以外的其他存款公司从2024年以来持续减配长期日债，转而增配短期日债 7

图12：随着长期日本国债利率快速上行，日本财政部发长债的压力也越来越大 8

图13：日元的多头持仓大幅上升，而空头持续下行 9

图14：日元的净多头持仓已经创历史新高 9

图15：超长期的日债和美债市场均遭遇招标“滑铁卢“，美日利差目前维持相对稳定 10

图16：美债期限利差显著上升 10

图17：超长端美债利率显著上升 10

图18：众议院筹款委员会税务提案将在未来十年累计美国财政赤字3.28万亿美元

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图19：债务上限谈判后美债发行增加或导致美债利率上行 11

图20：全球各国10Y利率具有较强的正相关性（%） 12

图21：全球各国10Y利率具有较强的正相关性 12

图22：2024年Q3，日本养老基金GIPF对于海外权益的持仓占持仓的25% 13

图23：目前日本投资美股的资金大幅降低 13

2025年5月20日，日本财务省发行的1万亿日元20年期国债拍卖中，投标倍数跌至2.5倍（2012年以来最低），尾差（中标价与最低接受价差距）飙升至1.14（1987年以来最高），随后30年日债利率大幅上升至2.74%，带动30Y-10Y日债利差大幅上行至126BP（目前处于2000年以来的99.3%分位数），日本国债的期限结构显著陡峭化。

图1：30Y-10Y日债利率大幅上行

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2020/012020/03

2020/01

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2023/09

2023/11

2024/01

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资料来源：30Y-10Y（%，右轴） 日本:国债利率:10年（%） 日本:国债利率:30年（%）

资料来源：

Wind

Wind、Factset、申万宏源研究

图2：2025年以来，日债迅速陡峭化

日债期限结构（%）

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

1年 2年 5年 7年 10年 20年 30年 40年

资料来源：2025-05-27 2025-05-02 2025-02-04

资料来源：

Wind

Wind、Factset、申万宏源研究

长端日债利率上行归因与后续推演

日本长端利率大幅上行的核心原因来自以下两个方面：

1、长周期来看，日本正在逐步走出通缩，日本利率处于上行通道

日本就业市场持续回暖，薪资增速快速上升带动通胀上行。日本