万华化学主营业务保持稳健，减值%26报废短期拖累.pdf

公司首次覆盖万华化学（6600309.SH00309.SH）

内容目录

1.全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业5

2.减值报废短期拖累，后续有望轻装上阵7

2.1.聚氨酯：龙头扩产持续精进，产品产销实现双增8

2.2.石化：需求弱势景气筑底，项目迎来集中投产期12

2.3.精细化学品及新材料：新兴材料多点突破，规模扩张成长可期14

3.MDI成本优势突出，看好公司长期成长16

4.盈利预测18

5.风险提示20

3/22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：公司以MDI起家，不断拓充业务版图5

图2：公司股权结构图（截至2025年5月9日）6

图3：公司国际化战略稳步推进6

图4：公司业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等板块7

图5：2024年公司营业收入保持增长，同比+3.8%7

图6：2024年公司盈利有所承压，归母净利同比-22.5%7

图7：2024年公司各项主营业务收入实现增长（亿元）8

图8：2024年公司毛利整体较上年同期持平（亿元）8

图9：石化及新材料等板块景气有所承压8

图10：公司期间费用率水平有所增长8

图11：聚氨酯板块产品景气有所分化9

图12：2024年公司聚氨酯板块收入同比+12.6%9

图13：2024年公司聚氨酯板块毛利同比+6.3%9

图14：石化板块景气底部震荡13

图15：2024年公司石化板块收入同比+4.6%14

图16：2024年公司石化板块毛利同比+4.8%14

图17：精细化学品及新材料板块景气整体承压14

图18：2024年公司精细化学品及新材料板块收入同比+18.6%15

图19：2024年公司精细化学品及新材料板块毛利同比-29.2%15

图20：万华化学园区一体化优势显著16

图21：可比公司估值（收盘价截至2025年5月30日）19

表1：MDI供需平衡表11

表2：TDI供需平衡表12

表3：万华收购康睿后，HDI产能跃居全球第一位15

表4：公司规划及在建项目众多，中长期成长性突出17

表5：2025年公司主要项目投资计划17

表6：公司主营业务拆分及盈利预测18

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公司首次覆盖万华化学（6600309.SH00309.SH）

1.全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业

全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业。公司前身烟台合成革厂于1978