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证券研究报告

新东方-

新东方-S(09901.HK)深度研究报告

轻舟已过万重山，多元转型焕新生

÷老牌教培龙头，多元转型，经营拐点出现。公司成立于1993年，是国内老牌教培龙头，早期以出国考试培训业务起家，后续逐步拓展中小学全科、成人及大学生考培等领域。21年双减政策出台后，公司全面停止K9学科培训并开启

多元转型，包括1)专注教育业态，积极拓展素质素养类教育培训、智能学习硬件等业务；2)基于公司基因开拓直播电商、研学文旅等新业态。审视当下，

公司受益传统业务需求恢复(出国/成人及大学生/高中业务)+转型陆续兑现，

公司重回盈利与增长，FY24Q3公司营收12亿美元(yoy+60%),连续五个季

度双位数增长，Non-GAAP归母净利润1亿美元，连续六个季度稳定盈利。

行业维度：教培监管趋于常态，供给优化，需求韧性。1)政策端：我们认为

教培监管政策走向常态化，非学科学科等边界界定日益清晰，牌照审批逐渐

常态化，后续行业有望迎来较快发展；2)供给侧：双减带来供给侧大量出清

(出清率大于90%),头部机构留存更多线下网点，行业竞争格局明显改善；

3)需求侧：优质教育需求并未因政策而磨灭，而是随着市场竞争加剧+人均收

入水平提升仍具备较强韧性，其中素质素养类教育为国家引导方向，素养类教

育与学科培训有相似属性，一定程度上可作为学科类教培替代选择，素养类教育渗透率有望提升。艾瑞预计23年素质教育市场规模超7000亿元，20-23

年CAGR约30%。综上，我们认为短期市场存在供需错配，看好头部机构网

点+品牌优势下更强的需求承接能力，中长期看好龙头企业网点扩张+内容服

务能力优势放大，有望获取超越“双减”前的市占水平。

公司传统业务需求恢复+存量优势下转型率先兑现，看好后续发展.一方面，

公司传统业务(主要包括出国备考咨询、成人业务等)受益疫后放开+就业

市场竞争加剧等需求恢复强劲，FY24Q3留学/成人及大学生业务收入同比

+39%/+53%,后续依托新东方品牌优势有望维持稳定增长。另一方面，公司转

型业务率先实现兑现，1)东方甄选(已被验证):FY23子公司东方甄选实现净利润10.9亿元，同比增长891%,作为内容生态延展，已成为公司第二增长

曲线；2)素质素养类教育(持续验证中):素质教育市场较为分散，我们认为

公司作为老牌机构拥有品牌+内容+渠道+用户基数等优势，有望支撑业务快速

发展。FY24Q3公司非学科类辅导报名人次达35.5万人次(YOY+62.8%)。此

外，公司智能学习系统等新业务发展势头也较好；3)新东方文旅等：23年重点布局方向，产品特色明显+依托公司直播流量优势，期待后续进展。

投资建议：我们预测公司24-26年的营业收入分别为43.05/53.29/65.09亿美元，同比增长44%/24%/22%;经调整归母净利润分别为4.05/5.31/7.46亿美元，同比增长57%/31%/41%。采用SOTP估值法进行分析，合计对应目标市值1456

亿港元，对应目标价88HKD。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策趋严风险；需求恢复不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞

争加剧风险；教学质量与口碑下滑风险等。

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万美元)

2,998

4,305

5,329

6,509

同比增速(%)

-3.5%

43.6%

23.8%

22.2%

归母净利润(百万美元)

177

315

441

656

同比增速(%)

114.9%

77.8%

39.8%

48.9%

每股盈利(美元)

0.11

0.19

0.27

0.40

市盈率(倍)

68.1

38.9

27.4

18.4

市净率(倍)

3.3

3.1

2.8

2.4

资料来源：公司公告，华创证券预测

注：2024E为FY2024,财报截止期为2024年5月31日；股价为2024年6月12日收盘价

公司研究

公司研究

传媒2024年06月13日

推荐(首次)目标价：88港元

当前价：57.95港元

华创证券研究所

证券分析师：刘欣

电话：010邮箱：liuxin3@

执业编号：S0360521010001

公司基本数据

总股本(万股)

已上市流通殷(万股)

总市值(亿港元)

流通市值(亿港元)

资产负债率(%)

每股净资产(元)

1