华谊集团首次报告：广西基地成型与强化市值管理，有望驱动公司价值重估.docx

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本证券研究报告

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读 最后一页的免责申明。

目录

TOC\o1-2\h\z\u1、引言 4

2、企业发展历程 4

底蕴深厚人才辈出 5

产业发展历程 6

3、广西基地打开发展新篇章 8

广西一体化基地即将全面建成 8

区位优势显著 10

4、强化市值管理驱动价值重估 11

优质资产有望持续注入 11

定价有望利好中小投资者 13

5、盈利预测与投资建议 14

6、风险提示 15

图表目录

图1：华谊集团营收与归母净利（亿元） 4

图2：华谊集团ROE与资产负债率 4

图3：公司营业收入结构（亿元） 5

图4：公司毛利结构（亿元） 5

图5：甲醇醋酸价格（元/吨） 5

图6：丙烯酸及酯价格（元/吨） 5

图7：华谊集团市净率 5

图8：华谊控股、华谊集团、氯碱化工及相关子公司控股情况（本次三爱富交易完成后） 7

图9：广西华谊一体化基地产业链情况 9

图10：醋酸（左）与丙烯酸（右）国内产能分布（万吨） 10

图11：华谊上海与安徽基地甲醇装置开工率 11

图12：华谊上海与安徽基地醋酸装置开工率 11

图13：秦皇岛动力煤价（元/吨） 13

图14：广西防城港进口印尼煤价（元/吨） 13

图15：甲醇价差（元/吨，甲醇-1.4*煤炭） 13

图16：醋酸价差（元/吨，醋酸-0.5*甲醇-0.45*煤炭） 13

表1：华谊集团对联营企业和合营企业的投资收益（万元） 6

表2：2017年以来华谊控股五大板块发展 7

表3：三爱富财务数据（亿元） 7

表4：华谊主要相关产能与直接持股情况（万吨，万条） 8

表5：广西华谊一体化基地主要产能与主体（万吨） 9

表6：广西华谊产品华南与华东市场价差（元/吨，不含税） 10

表7：华谊控股煤化工产能情况（万吨） 11

表8：国内煤炭产量、进口量及印尼进口量（万吨） 12

表9：防城港印尼煤与秦皇岛煤价、价差及秦皇岛到上海煤炭运费（元/吨） 12

表10：华谊集团煤化工与碳三业务分基地净利润（万元） 13

表11：华谊集团重组收购情况（万元） 14

表12：盈利预测核心假设 14

本证券研究报告有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读 最后一页的免责申明。表13：可比公司估值（截止到2025年5月31日）

本证券研究报告

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读 最后一页的免责申明。

1、引言

华谊集团是上海大型国企华谊控股集团旗下的上市公司之一，由2016年重组双钱轮胎而来。在过

去较长时间内，市场对于华谊集团的关注度较低，使得公司估值偏低，市净率长期低于1倍。但我们认为，随着公司广西一体化基地三期全面投产，以及上海国企市值管理要求全面提升，华谊集团有望迎来价值重估，并进入新的发展阶段。具体如下：

经过持续发展，上市公司目前已形成以煤化工、碳三、轮胎、化工服务等业务为主，上海、安徽、广西、泰国等国内外多基地并举的大型化工集团。2022年之后虽然化工行业景气度非常低迷，但上市公司凭借优质的下游业务与合资项目使盈利仍维持在较好水平。2019年起在控股集团牵头下，华谊在广西投资建设大型一体化基地，其中一二期的煤化工与碳三项目已投产，三期也将于今年全面投产。广西基地使控股集团煤化工、碳三、氯碱化工三大业务实现了大型一体化协同发展，产品线丰富，具有非常突出的区位优势，全面投产后将使控股集团化工业务的竞争力和盈利稳定性获得显著提升，并奠定未来长期发展的优良基础。

上市公司公告计划以现金方式收购三爱富60%股权，我们认为这预示公司开启了2017年重组上市之后第二轮的集团资产证券化进程。我们预计按照已披露项目及前期承诺等原因，后续有望注入上市公司的化工资产包括三爱富（氟化工）、广西煤化工全部股权、广西碳三业务少数股权等，这些资产都具有较强的竞争优势。而且参考上市公司前期重组的资产评估方法，预计后续的资产对价也都有望以有利于上市公司价值提升，有利于中小股东权益的方式来确定。因此我们认为，在上海国资委提出强化上市公司市值管理工作，以及控股集团资产证券化的多重诉求下，上市公司将由此打开估值修复的契机。

2、企业发展历程

华谊集团的营收近几年在400亿左右波动，虽然销量随广西基地投产有所