基础材料／能源行业中期策略：下游改善有望延续，中游供需拐点渐近.docx

正文目录

下游改善有望延续，中游供需拐点渐近 5

油气：需求及协同趋弱致短期油价压力，天然气需求保持增长 7

原油：需求偏淡及OPEC+协同趋弱或致短期承压，中长期具备底部支撑 7

天然气：国内消费量持续增长，进口成本低价助力国内产业链盈利 9

大宗化工：需求边际改善及资本开支降速，复苏拐点渐近 11

优选格局率先优化的品种，关注制冷剂和异氰酸酯 15

制冷剂：配额制下供需面共振，HCFCs/HFCs步入景气周期 15

MDI：需求有望边际改善，竞争格局良好助力 17

关注产能扩张限制及供需面有望改善的品种，白马龙头有望价值重估 17

化工制品和精细品：下游修复延续，成本改善及新技术驱动 22

塑料制品：下游汽车/家电等需求增长，成本改善助力毛利率修复 22

农药：我国出口占比不断提高，产业链补库及供给优化助力景气回暖 23

合成生物：产业和政策引领下未来空间广阔，关注氨基酸领域 24

关税影响下企业出海提速，“产业链出海”或成新趋势 28

股息资产：低利率环境凸显性价比，重资产化工现金流修复助力 30

重点推荐公司 32

风险提示 35

图表目录

图表1：国内PMI指数走势 5

图表2：地产新开工、竣工和销售等指标增速情况 5

图表3：全球主要国家或地区OECD综合领先指标走势 5

图表4：CCPI-原油价差走势 5

图表5：化工行业整体固定资产投资完成额累计同比情况 6

图表6：国内化工行业A股上市公司在建工程变化情况（不含三桶油） 6

图表7：化学原料与化学制品制造业库存周期位置 6

图表8：化工代表性子行业PB（LF）估值情况 6

图表9：国际原油价格 7

图表10：INE期货、迪拜现货价格与Brent期货价差 7

图表11：美国汽油需求情况 7

图表12：美国柴油需求情况 7

图表13：中国原油进口量 8

图表14：中国汽柴油表观消费量 8

图表15：IEA认为中国燃料需求或已于24年达峰 8

图表16：25-26年印度石油需求预计稳步增长 8

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表17：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 9

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

图表18：2020年以来美国DUC数量持续走低 9

图表19：2025年OPEC国家预期财政平衡油价 9

图表20：2025年全球主要产油国石油液体生产-成本曲线 9

图表21：中国天然气进口气源较多（截至2024年） 10

图表22：中国海关进口天然气均价与延迟油价调整 10

图表23：国内汽车销量及增速 11

图表24：国内部分家电产品产量累计同比增速 11

图表25：国内布、纱产量及增速 11

图表26：国内出口金额累计和累计同比 11

图表27：代表性化工品的直接出口占比（2020-2024年均值）以及伴随下游出口占比（2020-2024年均值） 12

图表28：全球主要国家（地区）人口分布情况 12

图表29：全球主要国家（地区）人口增速对比（截至2023年） 12

图表30：全球主要国家（地区）PP人均消费量情况 12

图表31：全球主要国家（地区）PP人均消费量增速对比（截至2021） 12

图表32：全球主要国家（地区）PE人均消费量情况 13

图表33：全球主要国家（地区）PE人均消费量增速对比（截至2021） 13

图表34：全球主要国家（地区）PET瓶片人均消费量情况 13

图表35：全球主要国家（地区）PET瓶片人均消费量增速（截至2023） 13

图表36：国内代表性化工品直接出口地区分布（2015-2024年） 14

图表37：24H2以来部分代表性化工品开工率水平处于近五年同期相对高位 15

图表38：国内HCFCs配额变化 15

图表39：国内HCFCs内用生产配额变化 15

图表40：2025年国内企业R22生产配额 16

图表41：R22价格和价差走势 16

图表42：2025年国内企业HFCs生产配额 16

图表43：主流HFCs价格走势 16

图表44：主流HFCs价差走势 16

图表45：中国MDI进出口情况（纯MDI+聚合MDI） 17

图表46：全球MDI产能集中度高 17

图表47：MDI价格价差走势 17

图表48：烧碱供需平衡情况（2010-2024） 18

图表49：烧