宁德时代首次覆盖：宁德时代港股上市，双资本平台助力全球新能源龙头再攀高峰.docx

全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先

公司概览

宁德时代成立于2011年，源起新能源科技（ATL）的动力电池事业部。2017年，宁德时代成为全球动力锂电池行业龙头，并蝉联至今。2018年，公司登陆深交所创业板。2021年，宁德时代成为创业板首家市值破万亿的公司。2022年，公司正式推出麒麟电池，斩获宝马集团百亿大单。2025年，宁德时代在香港联合交易所主板挂牌上市。

图1：宁德时代发展历程

Source:宁德时代官网,HTI

股权结构

公司股权结构稳定。截至2025年一季报，公司前十大股东合计持股60.18%，股权较为集中。曾毓群、黄世霖、李平三人为公司核心创始人，曾毓群通过香港瑞华投资和宁波瑞庭投资间接持有公司22.48%股份，李平直接持有公司

4.42%股份，黄世霖直接持有公司10.22%股份，三人合计持股比例为37.12%。

图2：宁德时代股权结构（截至2025Q1）

Source:,HTI

1.2财务表现

受益于新能源行业的高景气度，叠加公司产能释放，2018-2022年公司营业收入高速增长，由2018年的296.11亿元增长至2022年的3285.94亿元，CAGR约为82.52%。2024年受产业链大幅扩张影响，公司营收小幅下降。根据公司报告，2025年一季度公司实现营业收入847.05亿元，YoY+6.18%；从营收构成上看，2024年公司动力电池系统/储能系统/电池材料及回收/电池矿产资源/其他业务分别实现营收2530亿元/573亿元/287亿元/55亿元/175亿元，营收占比分别为69.9%/15.8%/7.9%/1.5%/4.8%，我们认为未来随着材料价格趋于稳定，公司营收水平将有望实现持续增长。

图3：2018-2024宁德时代营业收入及增速 图4：2024年宁德时代各业务营收占比

Source:,HTI Source:,HTI

2018-2024年，公司归母净利润实现持续增长，由2018年的33.87亿元增长至

2024年507.45亿元，CAGR约为57%。根据公司公告，2025年一季度，公司实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%。利润率上，2018-2024年公司销售净利率整体呈上升趋势，2025年一季度，公司销售净利率达到17.55%。

图5：2018-2024宁德时代归母净利润及增速 图6：2018-2025Q1宁德时代净利率情况

Source:,HTI Source:,HTI

2018-2022年锂电池上游原材料价格持续上涨，电池成本承压，受此影响公司主营业务毛利率整体有小幅下滑，动力电池系统及储能系统业务毛利率于2022年达到近年低点。自2023年以来，得益于公司优秀的成本管控能力，以

及原材料价格趋稳等有利因素叠加，公司主营业务毛利率持续修复，2024年，公司动力电池系统及储能系统业务毛利率分别提升至23.94%/26.84%。我们预计随着未来公司产业链布局的持续完善以及产能的不断扩张，对抗原材料价格风险的能力将有所提升，主营业务盈利能力将进一步趋于稳定。

图7：2018-2024年宁德时代各业务毛利率水平

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期间费率方面，受益于公司体量扩张所带来的规模效应以及费用把控能力的不断提升，2018-2025Q1公司期间费用率（不含研发）整体趋势较为平稳。其中销售费率变化较为显著，除2023年受产业链上下游价格波动影响较22年稍有上升外，整体实现了大幅下降，2025Q1，公司销售费率降至1%。2018-2025Q1，管理费用率/财务费用则保持稳定，分别维持在2%~6%/-3%~-1%区间。

公司高度重视研发，研发费用投入由2018年的19.91亿元增长至2024年的

186.07亿元，研发费用率维持在5%左右。2025Q1，公司研发费用投入为48.14

亿元，费率保持稳定，有利于加速公司技术迭代，维持产品竞争力。

图8：2018-2025Q1宁德时代期间费率（不含研发）情况 图9：2018-2025Q1宁德时代研发费用及费率情况

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动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一

新能源汽车渗透率持续提升，催化动力电池装机大幅增长

根据EVTank，受益于全球电动化推动，2024年全球新能源汽车销量达到1823.6万辆，同比增长24.4%，其中中国新能源汽车销量达到1286.6万辆，同比增长35.5%，占全球销量比重由2023年64.8%提升至