军信股份长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧与IDC.docx

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红 4

湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电 4

垃圾焚烧运营提效毛利率提升，业绩稳定增长 5

现金流持续优化，支撑高比例分红 6

掌握长沙优质固废资产，出海并购扩大版图 8

国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日，海外取得突破性进展 8

长沙区位优势明显，垃圾焚烧盈利能力领先 10

外延收购仁和环境，实现产业链协同互补 12

垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大海外复制推广 15

垃圾焚烧+IDC协同优势：清洁高效、稳定、经济性、分布 15

政策推进IDC绿色低碳发展，明确2030年绿色智能计算成为支柱产业 19

公司积极拓展垃圾焚烧+IDC，长沙项目合作潜力大海外复制推广 21

盈利预测与投资建议 24

风险提示 25

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图表目录

图1：公司历史沿革 4

图2：股权结构（2025Q1） 5

图3：2019-2024公司营收、归母净利润及增速 6

图4：2019-2024主要业务毛利率 6

图5：2019-2024营收结构（亿元） 6

图6：2019-2024分业务毛利结构（亿元） 6

图7：2019-2025Q1公司经营/筹资/投资现金流 7

图8：2019-2025Q1公司自由现金流 7

图9：2021-2024公司分红总额和分红占比 7

图10：公司国内垃圾焚烧产能梳理 8

图11：2022-2023年公司在湖南省的生活垃圾焚烧发电市场占有率 8

图12：公司海外垃圾焚烧产能梳理 9

图13：2019-2024年公司垃圾焚烧产能、实际处理量及产能利用率 9

图14：垃圾焚烧收入结构拆分 10

图15：2015-2024同业公司吨上网量对比（度/吨） 11

图16：2024年全国各省份燃煤标杆电价（元/度） 11

图17：2024年同业单吨收入/单吨成本/单吨毛利比较 11

图18：2024年同业公司垃圾焚烧运营毛利率对比 11

图19：2024年同业公司加权ROE（%） 12

图20：标的公司仁和环境的特许经营权项目梳理（截至24年底） 13

图21：2021-2027年仁和环境扣非归母净利润及业绩承诺（亿元） 14

图22：数据中心耗电量需求与制冷节电测算 15

图23：不同电源年利用小时数对比（单位：小时） 16

图24：不同电源单位度电营业成本对比（单位：元/度） 16

图25：光伏风电配储后度电成本（单位：元/度） 16

图26：天然气发电度电成本敏感性测算（气价） 17

图27：分布式光伏发电成本敏感性测算（储能配置比例） 17

图28：风电成本敏感性测算（储能配置比例） 18

图29：“东数西算”8个国家算力枢纽节点+10个国家数据中心集群 18

图30：2019-2023年我国在运算力中心PUE 19

图31：2023年全国各区域PUE情况 19

图32：湖南省绿色智能计算产业发展主要目标 20

图33：截至24年底垃圾焚烧发电企业关键区域及核心城市产能占比 21

图34：吉尔吉斯共和国与中国历年贸易金额 22

图35：吉尔吉斯共和国历年GDP 22

图36：公司在吉尔吉斯共和国布局的垃圾焚烧+IDC项目 23

图37：盈利预测 24

图38：可比公司估值（估值和股息率对应股价日期：2025/5/28） 24

表1：湖南省数据中心PUE相关政策 20

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湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红

湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电

公司成立于2011年，聚焦垃圾发电，产业链上游延伸。2018年长沙垃圾焚烧项目一期投运，设计日处理生活垃圾5000吨（入炉）。2021年垃圾焚烧项目二期投运，设计日处理生活垃圾2800吨、市政污泥500吨。2022年于深交所创业板上市。2024年收购湖南仁和环境63%股权，布局固废处理全产业链，提升上下游协同性。截至2025Q1，公司已投运日处理生活垃圾11800吨/日（入厂），每年提供的上网电量超14亿度（可满

足110万城镇居民的用电需求），每年实现碳减排超