美元“稳定币”未必“稳定”.docx

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

市场格局：美元稳定币体量压倒性领先 4

监管政策：美国和中国香港走在了全球的前列 6

定价机制：算法机制V.S.法币背书，信心就是一切 8

未来展望：稳定币并不稳定，数字人民币大有可为 11

风险提示 17

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图1：长期来看，USDT和美元保持基本稳定 4

图2：近10年来，USDT的市值迅速扩大 4

图3：稳定币的市场格局中，USDT和USDC的美元稳定币占比为主流 5

图4：其他货币的加密稳定币层面，欧元占比较高，人民币占比较少 5

图5：全球国际支付比例份额，美元为主流，但是非美元支付也占据较大份额 5

图6：美国和中国香港的稳定币法案对比 6

图7：除去美国和中国香港以外其他国家对比加密货币以及稳定币的监管态度 7

图8：不同稳定币的机制对比 8

图9：Luna币的收盘价 9

图10：Luna币的套利稳定机制 9

图11：USDT的资产结构，以美债为主 10

图12：USDC的资产结构，几乎全部为美债 10

图13：USDT和USDC的市值 10

图14：比特币市值和稳定币市值的趋势一致 10

图15：美元大循环示意图，维护美元的是参与全球化的所有国家 12

图16：外国投资者持有美债金额持续减少 12

图17：中国以及全球的黄金储备持续增加 12

图18：美国双赤字率与外国投资者购买美国资产（滚动12M，十亿美元） 13

图19：币圈主流比特币的价格和纳斯达克指数相关性较高，比特币仍是美元潜在收益率的体现 13

图20：货币霸权没有永恒，稳定币也不会“稳定” 14

图21：各国制造业占全球的比重，中国在2023年比重达到28.8%，超过美日德韩

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图22：中美制造业增加值此消彼长，中国的制造业实力早已超越美国 15

图23：一带一路进出口持续增加 16

图24：中国对一带一路国家投资持续增加 16

图25：数字货币全球进展：中国相对先行 16

美国和中国香港近乎同时发布稳定币法案，标志着加密货币被纳入监管，正式成为了“官方认可”的资产。5月19日，美国参议院以66：32通过了《2025年美国稳定币创新指导与建立法案》，简称GENIUS法案，试图为与美元挂钩的稳定币提供联邦监管。5月21日，中国香港特区政府的《稳定币条例草案》获得通过，中国香港成为了全球首个为稳定币建立全面司法管辖的地区。本篇报告探索了稳定币的市场格局，监管动态，机制复盘，并对美元稳定币的后续以及数字人民币的未来做出了展望。

市场格局：美元稳定币体量压倒性领先

稳定币是一种基于区块链的定价工具。传统的加密货币，比如比特币、以太坊等由于价格波动非常大，因此难以进行便利交易。2021年12月14日，马斯克说将接受

狗币支付，狗币收到消息后24小时内上涨了20.72%，但是2022年1月14日，由于狗币的巨大波动，特斯拉宣布狗币仅能购买非汽车类产品。一系列的加密货币社会实验表明，如果加密货币想要正式进入交易或者支付市场，推出一种币值稳定，底层逻辑坚实的加密货币是必然选项。

基于上述原因，众多的加密货币项目开始研究稳定币。2014年，首枚稳定币USDT诞生，该稳定币开创了兑美元平价的先河。发行公司泰达公司宣布，1个USDT即等于1美元。截止到2025年5月29日，泰达币的总市值已经达到了1528亿美元，长期来看，USDT的价格在1美元附近非常稳定。2019年以前，由于加密货币市场本身并不成熟，容易受到监管、黑客攻击、诈骗等影响，导致短期的价格偏离。比如2018年期间，USDT的价格大幅波动，主要是因为当时的泰达公司并不会定时披露审计报告，投资者怀疑泰达公司的兑付问题。USDT的价格在2018年8月6日跌到了0.94美元，但是随着抛售潮的停止以及舆论的平息，USDT的价格迎来了反弹，随后进入了稳定期。

图1：长期来看，USDT和美元保持基本稳定 图2：近10年来，USDT的市值迅速扩大

USDT的价格(美元/枚) USDT的市值(亿美元)

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