我国可交换债券融资问题的研究——以东旭集团为例.pdf

摘要

2015年以来，随着公司债发行主体要求被放宽与监管层的力推，可交换

债券逐渐被市场所了解，市场规模也不断扩大。作为一种市场上新兴的融资

工具，可交换债券不仅能够帮助企业筹集低成本的资金，还可以让上市公司

股东实现在股票市场上的平稳减持。然而，在我国可交换债券融资迅速发展

的同时，由于企业自身以及企业外部环境等方面的原因，可交换债券市场上

开始逐渐暴露出一系列问题，阻碍了我国可交换债券市场的进一步发展。因

此，针对我国可交换债券融资问题的研究具有比较重要的意义。

本文主要采用了理论分析与案例分析相结合的方法，首先介绍了国内外学

者在可交换债券融资方面的一些研究成果，然后从可交换债券的含义、特点、

发行要素、运用方式和价值几个方面对可交换债券的基本理论进行了阐述。

之后本文通过对我国可交换债券的发展历程与发行情况的梳理与分析，

指出了当前我国可交换债券融资存在融资规模过小、个券票息分化严重、发

行人融资动机不纯、信息披露不规范以及市场对可交换债券风险认识不足等

问题。这些问题既有发行人自身的不足，也有可交换债券市场环境的不完善。

针对这些问题出现的原因，本文从企业自身以及企业外部环境两个方面进

行了探析：一方面，企业本身在融资方式的确定以及融资目的的设置上存

在着误区；另一方面，可交换债券市场政策制度不完善、评级体系不合理、

投资者缺乏理性以及证券市场整体运行不规范等是导致这些问题产生的外

部原因。

然后本文将东旭集团发行可交换债券作为具体案例，对其发行可交换债

券动机、可行性以及风险进行了分析。并在此基础上分析了东旭集团成功发

行可交换债券的原因，发行时机选择较好、可交换债券的条款设计合理、及

时下调换股价格、上市子公司具有发展潜力等都成为其达成可交换债券融资

目标不可或缺的因素。在案例分析的最后，本文总结了东旭集团成功发行可

交换债券给市场上其他企业所带来的启示。

最后，综合以上各部分内容，针对我国可交换债券融资存在的问题本文

从企业内部和企业外部两个方面提出相应的解决措施：对于企业自身来说，

应该着力于对自身的素质的提高和信息披露的规范两点；对于外部市场环境

的改善，主要应该关注可交换债券的法律法规体系的健全、相关职能部门以

及投资者对可交换债券的认识的提高以及可交换债券市场评级体系的完善三

个方面。

关键词：可交换债券；融资；上市公司

Abstract

Since2015,undertherequirementsoftheexchangeablebondsissuancetobe

relaxedandthepromotionofregulators,theexchangeablebondshasbecomemore

andmorepopular.Asspecialfinancialinstruments,exchangeablebondsallow

holderstoexchangethebondsforstocks.Exchangeablebondscanprovidefunds

forenterprisesandcanhelpshareholdersoflistedcompaniestosoldstocksteady.

However,therearemoreandmoreproblemsappearintheexchangeablebonds

market,whichseriouslyhinderedthefurtherdevelopmentofthemarket.Soitis

veryimportanttostudytheobstaclesoftheexchangeablebondsmarket.

Thispapermainlyadoptsthemethodofboththeoreticalanalysisandcase

analysis.Firstly,itintroducestheresearchresultsofdomesticandforeignscholars

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