海天味业深度研究报告：踏上新程，海阔天空.pdf

海天味业（603288）深度研究报告

目录

一、经营底盘：复盘前两轮调整，解答海天何以穿越周期7

（一）15-17年：梳理渠道秩序、加大费投下沉、新品升级接力7

（二）21-24年：思路升级、打法优化，大象更可起舞9

1、21-22年承压归因：外部扰动，包袱加重9

2、24年缘何高增：管理改善、渠道恢复、新品带动10

3、25年如何展望：类比17年状态正佳，重启经营扩张周期13

（三）穿越周期的底盘：管理致胜，龙头本色14

二、长期路径：降低增速预期，拥抱确定成长16

（一）增长模型：提升份额作为底线，新品推广打开上限16

（二）增量拆解：份额提升、新品接力、出海贡献17

1、老品路径：渠道推力恢复，持续挤压增长17

2、新品角度：特色调味品厚积薄发，有望接力成长19

3、出海视角：放眼全球、落子海外，逐步培育第二曲线20

（三）盈利预测：未来三年营收有望接近10％增长22

三、估值讨论：核心资产重估+低利率时代，海天更享确定性溢价24

（一）定价衍变：长坡厚雪，价投典范24

（二）横向对比：对标海外龙头，海天估值并不算贵25

（三）估值探讨：烈火再验真金，值得更多确定性溢价28

四、投资建议：短期势能向上，长线价值优选，维持“推荐”评级29

五、风险提示29

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4

海天味业（603288）深度研究报告

图表目录

图表12014年海天股权激励目标7

图表22015年季度营收增速以及预收账款变化7

图表3海天上轮经营调整周期梳理8

图表4海天销售人员及费用16年起快速提升8

图表5海天单个经销商