孩子王母婴龙头，焕新求变.docx

图表索引

图1：孩子王主营业务收入占比 5

图2：孩子王主营业务毛利率 5

图3：孩子王会员数 5

图4：孩子王付费会员数 5

图5：乐友国际营业收入 6

图6：乐友国际净利润及净利率 6

图7：孩子王及乐友全国门店分布情况 7

图8：孩子王直营门店数及变动情况（家） 7

图9：乐友直营及加盟托管门店数（家） 7

图10：孩子王及乐友门店平均面积（平方米） 8

图11：孩子王和乐友门店坪效（元/平方米） 9

图12：孩子王和乐友平均单店收入（万元） 9

图13：儿童生活馆可满足亲子家庭一站式购物需求 9

图14：孩子王及乐友自有品牌矩阵 10

图15：公司自有及专供商品收入占比持续提升 10

图16：幸研生物旗下部分品牌及产品 11

图17：OANA及博创快手旗舰店 11

图18：孩子王加盟店数量及拓展计划 12

图19：孩子王加盟精选门店 12

图20：孩子王通过整店模型输出+六力赋能解决下沉市场母婴零售痛难点 13

图21：中国母婴行业市场规模及增速 16

图22：合资公司链启未来股权结构 17

图23：艾媒咨询2024年度中国带货主播百强榜TOP10 18

图24：快手平台电商GMV及增速 18

图25：孩子王母婴商品线上销售收入及占比 20

图26：孩子王APP及小程序用户数 20

图27：蛋蛋粉丝各线级城市分布 20

图28：KidsGPT育儿顾问形象 21

图29：KidsGPT核心优势 21

图30：KidsGPT问答界面 22

图31：AI伴身智能产品品类 24

图32：孩子王AI陪伴玩偶新品上市 24

图33：中国出生人口数及增速 25

图34：中国出生率变动情况 25

图35：公司营业收入及增速 27

图36：公司归母净利润及增速 27

图37：公司毛利率及净利率 27

图38：公司期间费用率 27

图39：孩子王上市以来股价及PE（NTM） 29

表1：孩子王相继完成乐友国际65%、35%股权收购 6

表2：孩子王加盟店较传统母婴店优势明显 13

表3：孩子王直营店及加盟店单店模型估算 14

表4：加盟收入弹性测算（亿元，假设店均面积=800平米，加盟门店数=1000家）

..............................................................................................................................15

表5：母婴童零售主要品牌对比 16

表6：辛选旗下主要主播简介 17

表7：链启未来将充分整合孩子王和辛选双方资源发展 19

表8：链启未来归母净利润弹性测算（亿元） 19

表9：BYKIDs孵化器生态伙伴支持政策 23

表10：BYKIDs孵化器六大资源池 23

表11：国家及地方层面生育鼓励政策梳理（部分） 25

表12：孩子王核心假设与盈利预测 28

表13：可比公司盈利预测与估值（截至2025年6月6日收盘） 29

一、孩子王：完成乐友收购，三扩战略行稳致远

母婴童零售龙头，多维优势共振。据公司财报，产品端，公司不仅向消费者销售母婴商品，还提供童乐园、互动活动、育儿服务等各类母婴童服务；渠道端，公

司线下线上全面布局并深度融合，截至24年底线下门店1055家（孩子王515家+乐友

540家），线上构建了包括APP、微信公众号及小程序、微商城等在内的C端平台；公司深耕单客经济，多年来积累了丰富的会员资源，截至24年底累计会员人数达9400万人（含乐友），近一年活跃付费会员（含乐友）超120万人，付费会员单客产值为普通会员的12倍以上。

拆解公司主营业务，母婴商品销售贡献87%以上收入、63%左右毛利，母婴服务和供应商服务24年收入分别占比2.9%/7.1%，但由于保持80%+的较高毛利率水平，

毛利贡献也相对可观，24年分别占比9.8%/20.5%。

图1：孩子王主营业务收入占比 图2：孩子王主营业务毛利率

100%

95%

90%

85%

80%

4%3%3%3%3%4%7%

4%

3%

3%

3%

3%

4%

7%

6%

87%

87%

87%

87%

88%

90%

92%

5% 7% 7%3% 7%3%

5%

7%

7%

3%

7%

3%

100%

80%

60%

40%

20%

母婴商品销售 母婴服务 供应商服务

平台服务 广告业务 招商及其他

75%

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

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