运达股份-市场前景及投资研究报告-陆风盈利弹性大，业务贡献增量.pdf

证券研究报告

运达股份(300772CH)

陆风盈利弹性大，两海业务贡献增量

研究首次覆盖投资评级(首评):增持

2025年6月22日│中国内地电源设备目标价(人民币):13.05

首次覆盖运达股份，给予“增持”评级，目标价13.05元（25年15xPE）。

公司为国内风电整机龙头，充分受益于国内陆风量价齐升，叠加海外及海上

业务进入收获期，预计25-27年归母净利CAGR为42%。主要系：1）国

内陆风：行业量价齐升可期，公司多途径降本，驱动盈利能力提升。2）国

内海风：公司深耕浙江市场，通过产业布局辽宁市场，实现电站资源与风机

订单突破。3）海外陆风：公司加速海外布局，新增订单实现翻倍增长。

行业：国内外风电装机高景气，产业链盈利修复可期

1）国内：央国企招标规则优化驱动国内风机价格修复，国电投25年第二

批陆风集采中标均价为2211元/kw（含塔筒），较24年第二批价格上升12%。

24年国内陆风招标量同比+97%，支撑25年陆风装机高景气，叠加江苏、

广东等重点海风项目陆续开工，我们预计25年陆/海风新增装机100/12GW，

同比+23%/+114%。2）海外：海外各国加大政策支持力度，驱动风电需求基本数据

增长，根据GWEC预测，2025-2030年海外风电新增装机CAGR为16.7%；目标价(人民币)13.05

海外风机龙头成本较高，主动退出亚非拉市场，国内企业或实现订单放量。收盘价(人民币截至6月20日)12.02

市值(人民币百万)9,459

公司：陆风盈利修复可期，海上+海外贡献增量6个月平均日成交额(人民币百万)181.17

公司为国内风机龙头，在手订单稳步提升，截至25Q1末为43.4GW，同比52周价格范围(人民币)9.09-15.65

BVPS(人民币)8.18

+81%，支撑25-27年风机出货量保持较高水平；并通过风机结构优化、平

台化布局与叶片自供实现降本，有望提升盈利能力。依托于省属国企定位与

股价走势图

资源禀赋，公司实现海上风机订单与电站资源突破。公司积极拓展海外业务，

根据风芒能源统计，24年海外新签订单超3GW，连续两年保持翻倍增长。运达股份

(%)沪深300

考虑到公司陆风盈利修复可期，且海上、海外业务盈利能力较高，预计25-2761

年风机业务毛利率为7.3%/8.4%/9.4%，同比+1.2/1.1/1.0pct。43

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我们与市场观点不同之处

市场担忧新能源上网电价市场化或对国内电站资产价值和风电需求造成不8

利影响。我们