实体经济融资需求结构优化，边际改善可期.pdf

目录

1资产表现5

2实体经济融资需求结构优化，边际改善可期5

2.1融资结构多元化，实体融资需求保持平稳5

2.2存贷款增长分化，理财资金与存款转化支撑存款高增7

2.3M1增速回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄7

2.4实体经济融资需求稳定，结构优化8

3国内外宏观热点9

3.1国外宏观热点9

3.2国内宏观热点27

4本周宏观环境分析：美关税政策仍是主要矛盾31

风险提示32

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图表目录

图表1：大类资产价格变动一览5

图表2：新增社融同比变化（亿元）6

图表3：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）6

图表4：新增人民币存款同比变动（亿元）7

图表5：十年期国债收益率（%）7

图表6：货币供应（%）8

图表7：M1与M2同比增速负剪刀差收窄（%）8

图表8：本周宏观环境变化31

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1资产表现

6月第2周（6.7-6.13），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收

益率小幅下行，央行维持流动性充裕，6月6日开展1万亿元买断式逆回购；国

债市场方面，短端和长端利率小幅下行；全球主要经济体股票市场有所回落，或

是受地缘政治风险上升影响；商品市场走势分化，黄金、白银、原油价格上涨，

铜、锌价格下跌；外汇市场方面，美元指数回落，人民币汇率升值。

图表1：大类资产价格变动一览

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2实体经济融资需求结构优化，边际改善可期

2.1融资结构多元化，实体融资需求保持平稳

5月信贷需求同比放缓，部分原因是债券融资替代，同时化债资金偿还部分

银行贷款，整体来看，实体经济融资需求并未放缓，或是形式转化。5月社融口

径下新增人民币贷款为5960亿元，同比减少2237亿元。在央行提出合理把握债

券与信贷两个最大融资市场的关系背景下，债券融资成本持续下行，存在债券融

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资替代信贷融资，5月新增企业债券融资为1496亿元，同比多增1211亿元。与

此同时，特殊再融资债券持续发行，5月发行额度为763.31亿元，化债资金或用

于偿还成本更高的银行贷款，导致信贷需求有所减少。从以上角度来看，债券融

资和化债资金替代信贷需求的金额达到1974.31亿元，因此，实体经济融资需求

同比或仅减少262.69亿元，实体经济融资需求保持相对平稳。我们理解，这亦

是符合预期，因为中美日内瓦经贸会谈之后，美国对我国关税政策负面预期明显

下降，市场信心有所修复，且非美国家经贸合作加强，5月我国出口增速保持韧

性，叠加国内稳增长政策持续发力，实体经济并未实质放缓，支撑实