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公司深度
投资案件
投资评级与估值
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年新国都实现收入34、36、38
亿元，实现归母净利润7.4、8.7、9.2亿元。参考可比公司平均估值，可给予新国都
2025年32xPE，对应市值约237亿元，相较当前市值仍有45%以上上升空间。
关键假设点
国内收单及增值服务收入=流水*平均净费率
预计2025-2027年流水分别为1.47万亿元、1.46万亿元、1.43万亿元；预计
2025-2027年平均净费率分别为0.151%、0.155%、0.158%。
综上，预计收单及增值服务2025-2027年收入22、23、23亿元，增速5%、1%、
0%；另预计2025-2027年国内收单及增值服务毛利率为41%、42%、39%。
电子支付设备方面，预计2025-2027年海外收入增速为12%、9%、10%；预计
2025-2027年国内收入增速为-20%、-20%、-20%。
综上，预计电子支付设备2025-2027年收入10、11、12亿元，增速11%、8%、
9%；另预计2025-2027年电子支付设备毛利率为40%、39%、39%。
有别于大众的认识
预期差一：市场可能不了解公司在海外布局的领先性
公司跨境支付与海外本地收单进展在第三方支付公司中领先。公司已经取得稀缺的
卢森堡PI牌照，是近三年来唯一获得该支付牌照的A股上市公司，且公司在欧洲已完
成本地收单落地；POS机具方面，2024年公司POS机海外收入占POS机总收入比例
已超95%，POS机海外收入超9亿元。2021年公司POS机具全球出货量排名第十，
有较强竞争力。另外，公司海外重点布局SoftPOS发展海外移动支付，获全球首张MPoC
证书证明公司SoftPOS安全性、功能性。
预期差二：市场可能忽视公司目前在AIGC方面的布局
公司海外参股公司DualityIntelligenceLimited，持股比例为35%。Duality
Intelligence已经在海外市场推出多款AI应用。公司已从该境外AI公司取得正投资收
益。2023年，公司从参股AI公司取得投资收益约3364万元，推测该AI公司2023
年净利润近1亿元。
预期差三：市场可能忽视收单行业正出现的较大变化
2023年为收单行业拐点，行业在强监管下出清，费率止跌回升。当前仍有一定上
行空间，根据银联商务、拉卡拉当前公示的费率推测，扫码、刷卡终端费率长期有望达
到1%（当前扫码约0.38%，刷卡约0.6%）。
股价表现的催化剂
跨境支付相关政策出台；海外大模型能力大幅提升；消费相关刺激政策出台
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