证券行业2025年6月报：券商衍生品创新平稳市场.docx

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内容目录

TOC\o1-1\h\z\u近期关注：场外衍生品概况梳理 4

成交略有缩量，股承规模收缩 10

投资建议 10

风险提示 10

关键图表 11

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图表目录

图1：DCN盈亏损益图-发生止盈 4

图2：DCN盈亏损益图-未发生止盈 4

图3：证券公司场外期权和收益互换新增名义本金（单位：亿元） 5

图4：证券公司场外期权新增名义本金交易对手占比 6

图5：证券公司收益互换新增名义本金交易对手占比 6

图6：雪球产品变种 7

图7：普通雪球产品的Delta曲线 8

图8：Delta对冲原理 8

图9：中金公司TPL资产配置结构 9

图10：中金公司衍生品对冲持仓股票规模及占比（单位：亿元） 9

图11：两市日均成交额及环比涨跌 11

图12：IPO融资规模及环比涨跌 11

图13：再融资规模及环比涨跌 11

图14：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 11

图15：股债两市表现 11

图16：日均两融余额 11

图17：券商指数PB走势 12

图18：中信一级行业5月涨幅排名 12

图19：上市券商5月涨幅排名 13

表1：DCN产品要素 4

表2：雪球产品要素 7

表3：场外衍生品相关监管政策梳理 8

表4：场外期权交易商资质 9

表5：重点公司盈利预测及投资评级 13

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近期关注：场外衍生品概况梳理

近期，DCN产品（DynamicCouponNote，动态票息票据）受到市场广泛关注。与此前发行的场外衍生品类似，DCN也通过挂钩某一资产，在观察日观察敲出事件等因素，给予投资者一个潜在的较高水平的类固收回报率。DCN等场外衍生品能提供较高回报率，原因有三：（1）量化中性策略规模不断增长，中证500、中证1000等股指期货被广泛用于中性策略对冲，股指期货贴水程度整体加深。DCN等场外衍生品普遍在场内做多股指期货进行Delta对冲，贴水收益能够为DCN产品回报提供强有力支撑；（2）Delta对冲模式下，券商通过网格交易等形式做多波动率，波动率生息收益进一步为券商向投资者派息提供支撑；（3）股指期货多为保证金交易（一般为15*名义本金规模），而券商发行场外衍生品时往往收取全额保证金。因此券商在进行股指期货交易的同时，还可将剩余资金投资于安全性较高的资产，进一步增厚投资收益，并再一步为券商向投资者派息提供支撑。

表1：DCN产品要素

交易结构 DCN结构

交易期限 24个月

挂钩标的 中证500指数

敲出价格 103×期初价格

派息价格 75×期初价格

执行价格 100×期初价格

敲出事件 某月敲出观察日收盘价较期初价格上涨超过3敲出观察频率 每月观察

派息事件 某月敲出观察日收盘价较期初价格下跌少于25派息观察频率 每月观察

或有派息率 8（年化）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：

根据DCN合约要素，只要当月观察日标的资产价格不跌破派息价格，投资者可每月获得约定票息；但是若到期时标的价格低于期初价格，投资者损益为存续期内的票息收益与执行价之下标的跌幅的差值。

资料来源：资料来源：图1：DCN盈亏损益图-发生止盈 图2：DCN盈亏损益图-未发生止盈

资料来源：

资料来源：

Wind、国信证券经济研究所整理 Wind、国信证券经济研究所整理

我国场内金融衍生品发展并不快速。股指期货自2010年4月第一支产品——沪深

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容300期货上市，十余年品种仅增加了上证50期货、中证500期货和中证1000股

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指期货。股指期权，自2019年12月第一个股指期权品种——沪深300指数期权

上市，目前仅有沪深300指数期权、沪深300ETF期权和上证50期权、中证1000股指期权。个股期货、个股期权、远期合约等尚未上市。

相对于场内，场外衍生品的发展相对亮眼，新增名义本金一度实现高增。挂钩资产涉及股指、A股、港股、美股、黄金、大宗商品等众多标的。交易对手涵盖商业银行、公募基金及子公司、私募基金、期货公司及子公司、保险公司及子公司等，其