交通运输行业2025年中期投资策略报告：注重交运自由现金流资产，被动投资重塑交运定价机制.docx

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目录

TOC\o1-3\h\z\u一、复盘20年交运行情，公司的边际定价机制从主动到被动 1

二、ETF沪深300指数与美国十年国债脱敏，AH展现出独立行情 5

三、美国库存周期见顶，海外朱格拉周期再度上行 7

四、被动投资与公募新规影响交运上市公司定价 9

五、被动资金偏好红利，AH溢价率缩减 14

ETF边际定价铁公基等红利资产 14

集运：中国主导的再全球化与美国主导的去全球化带来的航线重构 16

1、世界观的认知变化：从Oneworld到Parallelworld 16

2、年初集运运价高位回落，中美关税谈判改变运价节奏 18

3、展望：美国补库周期见顶，下半年运力交付节奏放缓 19

六、成本端驱动下的物流产业变革 20

人车场地等核心资源要素成本位于低位 20

服务领先的直营物流盈利改善空间更大 21

无人配送车等技术应用加速行业超预期降本增效 22

现金流决定加盟制快递格局演进方向 25

七、投资评价与建议 28

八、风险分析 29

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图目录

图1:2005年以来A股交运物流各细分板块股价变化情况 2

图2:2005年以来A股交运物流各细分板块行业变化相关性 2

图3:2005年以来A股交运物流各细分板块历史性行情涨幅与历史5日平均涨跌幅 3

图4:港股交运行业100亿市值以上公司表现复盘 3

图5:股票收益率公式 5

图6:美国十年期国债与沪深300指数 5

图7:A股收益率更多来自于估值的变化-市盈率 5

图8:港股估值（市盈率）波动较小 5

图9:A股股票收益率更多来自于估值的变化-市净率 6

图10:港股估值（市净率）波动较小 6

图11:发达国家制造业PMI走势 7

图12:新兴市场国家制造业PMI走势 7

图13:德国衰退，中日崛起 7

图14:美国私人设备投资同比增速（%） 7

图15:中国和美国历史库存周期深刻影响A股 8

图16:公募新规要点及影响 9

图17: ETF发展阶段 10

图18:美国主被动权益基金规模变化(万亿美元) 10

图19:国内主被动权益基金规模变化(万亿元) 10

图20:大类ETF资金流向统计 11

图21:股票型ETF资金净流入走势 12

图22:主要宽基指数中交通运输股权重及ETF持股情况 13

图23:沪深300与交运成分股中A/H折价率平均值（%） 14

图24:交运行业A/H最新折价率情况（截至6.14） 14

图25:中美两国十年国债收益率与中国股市收益率对比（单位：%） 15

图26:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况 16

图27:全球化的演进史 17

图28:世界观的认知变化——从Oneworld到Parallelworld 17

图29:全球集装箱各航线货运量增长情况 19

图30:农村外出务工劳动力月均收入变化趋势 20

图31:2019年至今全国通用仓储市场平均租金水平趋势 20

图32:2013年至今公路物流运价指数（%）趋势 21

图33:2014年至今全国柴油（0#，国五）市场价趋势 21

图34:加盟物流公司固定资产占营收比例 21

图35:直营物流公司固定资产占营收比例 21

图36:快递无人配送车产业链条 22

图37:快递无人车应用场景示意图 22

图38:顺丰采购的新石器无人车情况 23

图39:顺丰同城与KFC合作无人车配送 23

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图40:通达系四家上市公司全链条价值分布拆解示意图 23

图41:加盟制快递新旧模式对比示意图 24

图42:18年以来TOP5快递公司（顺丰、中通、圆通、韵达、申通）资产产能与市占率、单价、单票净利同比增速关系 25

图43:2018-24H1公司产能投资的业务量转化率变化趋势 26

图44:2017-2024四家公司单票现金流变化趋势 26

图45:2021年至今快递季度资本开支情况（单位：亿元） 26

图46:2021年至今快递季度单票经营性现金流净额（元/件） 26

图47:2021-2024年各家快