零跑汽车全域自研主打高性价比，合资拓展全球市场-第一上海.docx

公司介绍

零跑汽车公司成立于2015年，由前大华股份联合创始人朱江明与大华创始人傅利泉共同创立，总部位于浙江杭州。公司主营业务为智能电动汽车的研发、制造和销售，涵盖整车设计、三电系统（电机、电控、电池）、智能驾驶、智能座舱及基于云计算的车联网解决方案。

图表1:公司发展历程

资料来源：第一上海研究部整理

2019年首款车型S01因定位小众市场遇冷后，公司迅速调整策略，2020年推出微型电动车T03，凭借高性价比（续航403km、售价不足6万元）打开市场，年销量突破万辆。

2021年港股上市融资60亿港元，同步推出中型SUVC11，搭载自研“凌芯01”芯片和CTC电池底盘一体化技术，技术壁垒初步显现。

2022-2023年，C系列车型销量持续攀升，增程版C11助力毛利率转正，并发布“四叶草”中央集成电子架构，线束长度缩减30%、算力提升3倍，技术复用率达88%。

2024年与Stellantis成立合资公司，以轻资产模式进军欧洲市场，推出全球化车型B10，全年销量突破29万辆。八年间，零跑从技术试错到精准切入8-20万元大众市场，凭借“自研技术+成本控制”构建差异化竞争力，成为首个实现技术出海的新势力品牌。

股权结构

零跑汽车的股权架构呈现“战略资本+本土控制+员工激励”的多元平衡格局，朱江明（董事长兼CEO）、傅利泉（联合创始人）及其配偶（刘云珍、陈爱玲）等组成的单一最大股东集团，合计持股24.98%。

Stellantis集团（全球第四大车企）为最大单一股东，持股21.27%，通过15亿欧元投资获得技术合作与海外渠道资源，双方合资成立“零跑国际”，主导欧洲、东南亚市场拓展。

图表2：公司股权结构

资料来源：公司资料，第一上海研究部整理

2024年，零跑汽车实现了显著的收入增长。全年总收益达到人民币321.6亿元，较

2023年的人民币167.5亿元增长92.0%。这一增长主要得益于整车及备件交付量的

增加。录得净亏损人民币28.2亿元，而2023年净亏损为人民币42.2亿元。净亏损收窄主要由于毛利的增长超过费用支出的增加。

图表3：营业收入（百万元） 图表4：毛利（百万元）

资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：WIND，第一上海研究部整理

2025年第一季度收入100.2亿元，同比增长187.1%，主要因销量同比增162.1%及单车收入同比增4.9%。毛利率达14.9%，创历史新高，较2024年同期提升16.3个百分点，较2024年第四季度提升1.6个百分点。其中C系列车型销量占比显著提升至77.5%，这一变化促使产品结构得到深度优化，高价值车型的畅销为盈利增长

奠定了坚实基础。此外电池采购成本下降15%，这得益于公司出色的供应链管控能力，有效降低了生产成本。公司与Stellantis集团开展的技术协同合作，带来了研发成本的合理分摊，进一步提升了公司的盈利空间。

2025年第一季度权益持有人应占亏损1.3亿元，较2024年同期亏损10.1亿元大

幅收窄，较2024年第四季度盈利0.8亿元转亏。同比亏损收窄因毛利改善超过费用增加，环比亏损增加因毛利下降大于费用下降。

图表5：净利润（百万元） 图表6：毛利率净利率

资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理

公司近四年处于快速发展阶段，2021年亏损扩大但营收快速增长，毛利率为-44.3%主要因早期研发投入高、生产规模有限，以及供应链成本压力。净利率为-

90.86%，单车亏损约6万元，反映出初创期的高投入与效率爬坡过程。

2022年公司毛利率为-15.4%，较2021年提升28.9个百分点，主要得益于销量增长和高端车型C11/C01的推出。同时公司净利率回升至-41%，净亏损扩大至51.09亿元，主要由于研发和销售费用增加。

2023年公司毛利率首次转正，亏损收窄。毛利率为0.5%，首次全年转正，调整返利后达11.6%，主要归因于技术降本和销量增长。净利率达到-25.18%，净亏损

42.16亿元，同比收窄。公司经营现金流首次转正，为后续盈利奠定基础。

2024年公司毛利率达到8.4%，第四季度单季达13.3%。主要由于规模效应和高端车型占比提升。公司净利率：-8.77%，净亏损28.2亿元，但第四季度首次单季盈

利0.8亿元。海外市场拓展顺利，技术合作推动收入多元化。

费用率情况

公司创业初期2021年前费用率处于高投入扩张阶