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TOC\o1-2\h\z\u2025年中期板块回顾 1
股价表现：家电板块受关税扰动，黑电和小家电表现亮眼 1
白电板块 3
1、内销市场：国补常态化下，淡旺季需求分化加大，Q2景气快速恢复 3
2、外销市场：关税冲击下出口保持韧性，区域市场表现分化 4
3、内销展望：如何看国补造成的政策调整及透支？ 6
4、外销展望：对美出口影响小，新兴市场国家增速高 8
黑电板块 11
1、市场复盘：国内外需求稳健，下游利润率释放 11
2、市场展望：中国品牌抢占高端市场份额，结构升级推动利润率继续释放 14
清洁电器板块 17
1、内销市场：国补带动下市场景气，关注市场格局变化 17
2、外销市场：增速整体稳健，龙头发力开拓 19
3、市场展望：国补下高增速表明品类潜力，把握阶梯式投资节奏 19
风险分析 23
2025年中期板块回顾
股价表现：家电板块受关税扰动，黑电和小家电表现亮眼
截止2025年6月13日，家电板块全年涨幅-3.16%，跑输沪深300指数1.37pct，表现一般。家电各子板块
中，家电零部件表现最优，涨幅为9.68%，白电、厨电和黑电表现较差，跌幅分别为5.66%、2.64%和0.64%。家电板块2025年受困于关税加征扰动、以旧换新政策波动以及下半年高基数预期。
14%12%12%11.27%10%9.68%10%8%8%6%5.52%6%4%4%2.71%2%1.31%
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11.27%
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6%
5.52%
6%
4%
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2.71%
2%
1.31%
2%
0.39%
0%
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-2%
-0.13%
-0.64%
-4%
-1.80%
-3.16%
-4%
-2.64%
-6%
-5.29%
-6%
-5.66%
-8%
-6.83%
-8%
美容护理纺织服饰轻工制造社会服务沪深300家用电器商贸零售食品饮料
家电零部件
小家电
照明设备
黑色家电
厨卫电器白色家电
-2%
资料来源：W资料来源：WIND，中信建投 IND，中信建投
资料来源：W
资料来源：W
从个股角度看，2025年摩托车、黑电以及部分小家电标的涨幅居前，主要包括涛涛车业、春风动力、九号
公司、TCL电子、极米科技、JS环球生活、倍轻松、北鼎股份等。家电代工、厨电板块部分标的跌幅较大，主要包括TCL智家、兆驰股份、康冠科技、长虹美菱、华帝股份、老板电器、火星人等。
图3：2025年家电板块涨幅较大的主要公司 图4：2025年家电板块跌幅较大的主要公司
70%
60%
50%
40%
30%
0%
58.64%54.47%
58.64%
54.47%52.97%
50.55%
45.32%43.45%
28.36%26.24%25.48%
21.10%
-10%
-15%
-10.07%-10.38%-10.65%-11.10%
-11.60%-11.85%
-14.16%
20%
10%
0%
-20%
-25%
资料来源：W资料来源：
资料来源：W
资料来源：W
-21.49%
-23.89%
-26.60%
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IND，中信建投
IND，中信建投
IND，中信建投
资料来源：W
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估值处于较低水平
估值方面，当前家电PE在消费领域最为便宜。截至2025年6月16日，家电板块估值为13.6X，落后于食品饮料20.7X、轻工制造27.8X、社会服务41.5X、纺织服装25.5X、商贸零售37.3X。
IND中信建IND中信建投
70
60
50
40
30
20
10
0
2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1
801120.SI食品饮料 801140.SI轻工制造
801200.SI商贸零售
801110.SI家用电器
801130.si纺织服装
资料来源：W分板块来看，家电各子板块估值均处2018年以来较低位置，白电、厨电、小家电、黑电、照明6年分位数分别为7%、22%、10%、39%、6%
资料来源：W
图6：家电各子版块估值均处2018年来较低水位
IND
IND，中信建投
白电板块
1、内
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