布鲁可(0325.HK)深度报告：中国拼搭角色类玩具龙头，IP%2b渠道双轮驱动-250604-华西证券-34页.pdf

证券研究报告|港股公司深度研究报告

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2025年06月04日

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中国拼搭角色类玩具龙头，IP+渠道双轮驱动

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布鲁可(0325.HK)深度报告评级及分析师信息

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[Table_Summary]评级：买入

核心观点:

上次评级：首次覆盖

►布鲁可作为中国第一大拼搭角色类玩具商，凭借目标价格(港元)：

产品转型与渠道扩张实现爆发式增长：最新收盘价(港元)：164.84

根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司实现GMV约18亿元，

[Table_Basedata]

按GMV计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类股票代码：0325

玩具市场的份额分别为30.3%及7.4%。2021-2024年公司收入52周最高价/最低价(港元)：169.0/73.5

CAGR为89%，24年为22.4亿元，毛利率52.9%。核心驱动为总市值(亿港元)410.77

拼搭角色类玩具（占收入98.2%），其中奥特曼、变形金刚、英自由流通市值(亿港元)410.77

雄无限三大IP贡献超90%毛利，盲盒产品收入占比升至63%自由流通股数(百万)249.25

（2023年），驱动规模跃升。

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►行业机遇：中国拼搭角色玩具市场CAGR预计布鲁可恒生指数

41.3%（2023-2028年）。94%

73%

中国拼搭角色类玩具市场正处高速增长期，2023-2028年预%

价53%

股

计CAGR达41.3%（弗若斯特沙利文），2028年规模将突破325对33%

相

亿元。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场12%