百润股份-市场前景及投资研究报告：酒类多元化探索，威士忌扬帆起航.pdf

公司研究

证券研究报告其他酒2025年06月29日

百润股份（002568）深度研究报告推荐（首次）

酒类多元化探索者，威士忌扬帆起航目标价：30元

当前价：25.31元

从低度微醺，到烈酒发力。我国酒饮悦己多元化消费趋势崛起，百润在预调酒

领域已是绝对龙头，当下加速发力威士忌赛道，志在引领品类教育、树立国威

标杆，塑造第二成长曲线。

威士忌：烈酒悦己消费潜力品种，兼具工艺底蕴与本土化创新空间，小而美的

蓝海赛道正待开发。我国烈酒消费结构较单一，绑定正式社交场景的白酒占比

约93%，当前年轻消费者多元悦己需求正在崛起。威士忌价格带宽泛、饮用方

式多样灵活，适合承接悦己需求；对企业而言，则既具备工艺壁垒（产能投资

/桶陈价值），又可通过口味本土化创新与国际品牌竞争。根据酒业协会数据，

我国威士忌23年出厂规模55亿元、消费量仅占烈酒的0.5%，对标同样有烧

酒占据主导地位的韩国，预计潜在空间可看150亿以上，属于小而美的蓝海赛

道，本土厂商积极投产布局，有望合力推动品类扩容。

镜鉴海外：性价比驱动大众化渗透，口味创新与品类教育是本土品牌崛起关

键。产业路径上，性价比产品驱动大众渗透：美国大规模工业化生产使波本兼

具品质与性价比；日本则是战后取消年份限制，无年份威士忌价格更可负担。

对本土企业而言：1）口味创新立足。威士忌风味包容度高，因地制宜进行打

磨产品、口味创新，既迎合本土消费者，也为龙头国际获奖、走向全球奠基。

2）把握渗透期和年轻消费者的教育是崛起关键。根据通联数据和日本国税厅，

2023年美/日本土威士忌消费占比分别约54%/77%，本土厂商一是成立时间早，

二是在美（70-80s）、日（1980s-2008）代际变迁、品类替代的行业危机中，积

极教育年轻消费者实现品类复兴（如三得利highball喝法，美威借势酒馆、大

公司基本数据

力广告、酒旅融合）。

总股本(万股)104,936.90

百润优势：产能布局遥遥领先，品类教育决心坚定。公司定位国威“开元者”，

已上市流通股(万股)71,798.38

秉长期主义扎实建设生产端能力，一是协同RTD业务建设大量柱式蒸馏器，总市值(亿元)265.60

拥有国内唯一大规模调和威士忌产能（每年2.6万吨谷物新酒），二是木桶储流通市值(亿元)181.72

量丰富品种多（超40万），且具备自主养桶、口味创新能力。故在成本领先开资产负债率(%)41.18

拓大众、品质积淀突破高端两个方面均具备明显优势。公司品类教育决心坚定，每股净资产(元)4.47

产品双线布局，50/125/500/700ml多规格覆盖CVS/餐饮/流通烟酒各类场景，12个月内最高/最低价29.76/15.26

营销上则通过烈酒品鉴会、餐饮“宴享中国”、抖音小红书种草、便利店调酒

等形式与消费者互动。并大力发展酒旅融合，年内完工后预计游客年接待能力市场表现对比图(近12个月)

可达20万人次，体验式营销深化品类教育。随着崃州百利得面市、公司前瞻

卡位、产能优势、重视教育等因素叠加之下，我们认为，假如中期销售体量扩