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山西汾酒投资机会分析
汇报人：文小库2025-07-01
目录
01基本面优势02核心增长逻辑03技术面与估值
0044风险提示05投资策略建议
01基本面优势
业绩持续增长
2024年三季报显示，山西汾酒实现营收313.58亿元，同比增长17.25%；归母净利润
113.5亿元，同比增长20.34%。2024年上半年营收227.46亿元，同比增长19.65%，净利
润84.1亿元，同比增长24.3%，盈利能力显著优于行业平均水平。毛利率稳定在76%以
上，ROE连续10个季度超30%，显示其高效运营能力。
行业地位提升
“
汾酒已从2017年白酒行业第七跃升至2023年第四，营收增速（429%）远超茅台（52%）、五粮
液（66%）等头部企业。2024年有望通过省外渠道扩张（省外收入占比超60%）超越洋河，跻
身前三。
”
02核心增长逻辑
全国化布局加速
华润系战略协同助力渠道拓展，省外市场销售额从2017年24.1亿元增至2023年196.6亿元，增长716%。2024年重点推进长三
角、珠三角等空白市场渗透，支撑营收增长目标（20%）。
产品结构优化
“
高端产品青花系列占比提升至45%以上，带动均价上涨。2024年推出玻20复兴版等新品，强化次高端定价权。2023年
吨价同比提升18%，验证结构升级成效。
”
政策与区域红利
作为山西国企改革标杆，受益于地方转型政策支持。2024年山西提出打造
“世界酒都”，汾酒产能扩建项目（新增3.2万吨原酒产能）获省级重点扶持。
03技术面与估值
估值合理区间
当前市盈率约25倍，低于白酒行业
平均32倍水平。市净率4.8倍，处
于历史中位数，现金流充裕
（2024Q3经营性现金流79.3亿元，
同比+52%）。
资金面支撑
北向资金持仓占比28.7%，2024年12月沪股通持股3495.57万股，显示长期资金认可。
2025年5月主力资金净买入436.54万元，短期资金活跃度回升。
04风险提示
库存与价格压力
“
2023年部分区域出现渠道压货导致的价差倒挂，需关注2024年库存消化进度。
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