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固定收益|证券研究报告—周报2025年6月29日

稳定币、“影子联储主席”与避

相关研究报告险资产

《如何看待美债利率回落

《如何看待美债长期利率触顶高频数据扫描

《“平坦化”存款降息

《房贷利率仍是长期利率焦点稳定币法案欲在美元与加密货币之间建立联系汇率；特朗普酝酿“影子联储主

《利率债与房地产的均衡分析席”，或诱发美债“抢筹”。但这些都难以解决美债的长期结构性问题。

《新旧动能与利率定价

《美联储能否实现“软着陆”?◼1.避险资产强弱格局阶段性变化。近期围绕着中东局势，全球金融市场

《美国经济看点：AI浪潮与家庭债务风险偏好变化较快，然而同为避险资产的美债表现强于黄金，一改前一段

《特朗普交易：预期与预期之外时间二者的相对强弱态势。这除了与前期美国消费和通胀数据较为平淡

《低通胀惯性仍是主要矛盾有关以外，其他一些因素也值得关注。

《如何看待美国通胀形势

◼稳定币法案推进。从货币经济学角度来看，如果将加密货币视为一种广义

《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦

货币体系，稳定币类似于其中作为支付手段的现金。以美元资产抵押发行

《美国的赤字、储蓄率与利率

稳定币的机制，相当于是在美元与加密货币之间建立联系汇率制度。由于

《AI、黄金与美债

《“以股看债”或成重要思路供给机制所形成的稀缺性，部分接受度较高的加密货币与金银等贵金属

《美联储如期放缓“缩减”具有相似的投资功能，如果可以实现合法变现，其对贵金属的替代性可能

《美国经济：失速还是滞胀？增强。而稳定币的抵押品可以是短期美债，这又为美债创造了一定需求。

《美债成为贸易摩擦焦点◼除稳定币外，美国与其他经济体的贸易摩擦演化也可能影响黄金和美债

《欧债对美债的替代性的相对走势。如此前报告提到，如果贸易摩擦通过对话降级，相对更利空

《贸易摩擦将迎关键数据黄金。

《为外部经济降温做好准备——央行5月宣布

降准降息点评◼特朗普酝酿“影子联储主席”。近日特朗普表示将选出下任美联储主席，暗

《通胀预期对美联储更重要——美联储5月议示可能有一名“影子联储主席”。由于联邦基金利率高企，目前有大量美元

息会议点评资金聚集在货币市场，如果候任联储主席传达清晰的降息信号，这些资金

《美国4月零售、通胀数据平淡可能为锁定偏高的长期收益率，在降息之前就涌入美债市场“抢筹”。但长

《美债这波下挫有何不同?期利率过早下行可能破坏当前美联储对抗通胀的努力，首当其冲的可能

《美国关税政策面临法律挑战就是正随房价缓慢下行的房租通胀。如果因长期利率下行，企业融资需求

《美国财政前景的变数也被激发，新增关税向物价转嫁也可能更容易。另外，这种方式可能还会

《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》使美联储独立性遭遇质疑，影响市场对美国长期通胀前景的信心，使压低长期利率的效果远不及实际的降息。作为提出“影子联储主席”构想的美

《降息应在涨价后——美联储6月议息会议点国财长贝森特最近也淡化了该构想将马上付诸实施的可能性，表示候任

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