2025年下半年宏观及政策展望：向阳而生，于不确定性中追寻确定性-250701-大同证券-24页.pdfVIP

2025年7月1日

向阳而生，于不确定性中追寻确定性

——2025年下半年宏观及政策展望

大同证券研究中心

分析师：景剑文证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@

风险提示：政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧

请仔细阅读报告最后的重要法律申明

ü2025年宏观经济展望：预计二季度GDP增速仍有望达到5.3%，全年GDP增速有望达到5.2%

•上半年，全球经济陷入不确定性中，特朗普团队极具“短期主义色彩”的关税政策，以及多点频发的地缘冲突，

对全球经济带来了相对消极的影响。但从国内角度来看，出口+消费的双引擎模式走出确定性，构筑出了经济新

常态，制造业和地产的对冲，也使得短期投资端风险可控，一季度GDP增速表现亮眼。预计下半年在高质量发展

的基调下，二季度GDP增速仍有望达到5.3%，全年GDP增速有望达到5.2%。

ü从具体宏观数据展望：通胀有望温和回暖，消费、投资、出口“向新而行”

•通胀有望缓幅回升，核心CPI或是下半年关键因素。上半年，通胀仍处于相对低位，CPI、PPI弱势震荡，食品、

能源双弱是影响通胀的根本原因，核心CPI表现相对较好，对物价温和上涨起到了支撑作用。展望下半年，核心

CPI仍是促进物价温和上涨的关键因素，预计全年中枢有望回暖，达到0.2%，而CPI-PPI剪刀差相对稳定，企业预

期短期仍有保证下，PPI下半年或有望上行，全年中枢有望达到-2%；

•工业增加值仍有赖于高技术产业支撑。在各类政策、资金支持下，高技术产业有望走出亮眼表现，带动规上工业

企业发力，预计规上工业企业全年增速仍有望达到6.1%；

•消费、投资、出口三驾马车未来仍需“向新而行”。这也符合我们之前在2024年度宏观展望中提到的观点，社零

数据表现良好，主要有赖于“国补”下服务型新消费动能的提升。投资端，制造业的强劲发展有效中和了地产的

弱势，但下半年投资端发展，地产企稳仍是重点。而出口方面，高附加值、新质生产力的出口，也为出口在不确

定性的世界环境中寻求到了确定性的发展方向。综合来看，预计下半年消费、投资、出口依然维持“向新而行”

大方向，以确定性应对不确定性；

•企业利润需关注下半年民企动能表现。规模以上企业利润缓幅回暖，经济回暖下，民营企业动能走强，有望带动

经济加速复苏，但后续能否保持，仍需观望政策落实力度。

ü2025年财政与货币政策展望：“双宽松”有所成效，下半年，财政政策或可期待结构性调整，货币政

策或更多提供协同配合功效

•财政政策角度来看，上半年财政政策发力靠前，经济增长超预期。这在一定程度上为后续财政政策留下了更多的

弹性空间，但受限于土地财政和低物价，财政收入压力仍较大，后续财政政策加码可能性较低，但财政支出结构

性调整依然值得期待。

•货币政策角度来看，宽松仍是主基调，上半年降息降准、一揽子金融政策很好的应对了市场不确定性风险，进入

下半年，预计信贷扩张模式短期仍不会结束，政府债发放力度仍会保持高位，且预计下半年降准降息仍会进行，

但力度或不会过大，更多偏向同其他宏观政策相配合，打出“组合拳”，方能更好发力增效。

一宏观经济展望

1.全球经济：主体经济走出底部，美国降息节奏放缓

2.GDP增速：经济增长进入“新常态”，高质量发展在路上

3.通胀：仍处于低通胀趋势，核心CPI支撑后续通胀缓幅回暖

4.工业增加值：高技术产业带动发展

5.消费：新消费在政策暖阳下成长

6.投资：强制造蓄势待发，弱地产下行有底

7.出口：全球不确定性加剧，出口结构性分化

8.工业企业利润：有望缓幅回暖

二政策展望

1.财政政策：已有政策成效显著，后续发力仍有空间

2.货币政策：资金流动性相对较好，后续降准降息仍可期待

ü不确定性因素积聚，全球经济增长失速。上半年，全球经济不确定性增加，特朗普团队