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2025年06月29日策略定期报告

躁动的“心”与冷静的“手”

本周上证指数涨1.91%，创业板指涨5.69%，恒生指数涨3.20%。价值风格表现逊于成长风证券研究报告

格，本周全A日均交易额14866亿，环比上周有所上升。伴随着成交量放大且本周沪指创年林荣雄分析师

内新高，市场“躁动的心”再起。事实上，过去一段时间，我们反复强调：今年上半年大盘指SAC执业证书编号：S1450520010001

数始终比想象得要强”，背后是从“年初至今AI新科技、军工科技、创新药、券商诸多linrx1@

Deepseek时刻+国补+新消费支撑社零修复”+“出口出海维持韧性”+“924后房地产的一轮修邹卓青分析师

复”使得市场对中期悲观问题改善，尤其是指向新旧动能转换曙光。虽然5月工企利润单月SAC执业证书编号：S1450524060001

下降9.1%且6月EPMI数据47.9%较上月回落3.1%体现出经济在下半年环比走弱的压力，

zouzq2@

但在对冲政策预期下并未有“失速”风险，换句话说：全年5%左右目标是能够完成的。在经

黄玮宗联系人

济托底背景下，新经济利好不断涌现配合低利率下风险偏好抬升成为大盘核心支撑。

SAC执业证书编号：S1450123070007

就目前来看，面对市场“躁动的心”，下手依然需要“冷静”。我们依然维持：大盘指数持

huangwz1@

续处于黄金坑兑现后的“震荡市”，往往临近震荡区间上沿就有回落压力，同时也没有明显

“二次探底”的压力，对应我们提出的“A股三件套”：1、“俯卧撑（大盘指数窄幅波动）”+2、相关报告

“杠铃（基于筹码视角下银行-微盘极致杠铃）”+3、“跷跷板（基于“新胜于旧”下新消费50与叙事的重要解释：新旧动能2025-06-02

新科技双轮动）”。在当前阶段，我们认为结构上判断更为笃定：当前核心矛盾是风险偏好抬转化四阶段定价

升，在新科技/新消费跷跷板愈发明显下，眼下科技行情确定性更高。大盘震荡，但重要的是：新2025-05-25

对于市场高度关注问题：大盘指数是否能进一步创新高？这个问题从定价逻辑尚核心是需要已胜旧

明确盈利底（低通胀是否结束）+估值底（无风险利率有多少下行空间），这点目前没有清晰科技产业投资方法论：理论2025-05-22

的结论。对于大盘进一步上涨，我们认为当前往后看需要重视且密切关注股债资产配置再均基础及四阶段投资、龙头命

衡过程。根据我们的观察，前半周大盘上涨来自三方面资金共同推动：1、主动型权益基金回运与N字型定价

补低位核心仓、固收+等债券市场资金回流股市（核心驱动是债券收益被大幅压缩，存在增厚

筹码定天下：银行和微盘的2025-05-18

收益的需求）、险资进一步流入银行等权重高股息板块。根据我们交流反馈来看，当前：1、

新高

基于人民币走强对应美元指数偏弱而带来的外资大规模密集回流A股的迹象并不明显；2、

黄金坑成功兑现：后续是高2025-05-11

基于AH溢价处于低位回摆，资金从港股回流A