轻工制造行业-电子烟：Glo+Hilo烟弹各环节利润试拆解-250703-国联民生证券-15页.pdfVIP

证券研究报告

行业研究|行业专题研究|轻工制造

电子烟：GloHilo烟弹各环节利润试

拆解

2025年07月03日

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证券研究报告

|报告要点

当前，市场对于英美烟草的HNB新品GloHilo与其代工厂思摩尔国际合作的利润分成模式仍

存在争议。为此，本研究参考了英美烟草和思摩尔国际在雾化电子烟行业的合作情况，对Hilo

烟弹的利润分配结构进行了推演。通过本文的量化拆解，我们可以清晰地看到一盒售价580日

元的GloHilo烟弹，其价值量在各个环节的分配情况——政府税收是最大的一部分，其次是

品牌商BAT，制造商思摩尔和零售商分享剩余部分。思摩尔从单包烟弹获取的毛利约42.6日

元，约占终端售价的7.3%。换算汇率后，思摩尔单支烟弹毛利润约为0.11元/支。

|分析师及联系人

管泉森童苇航

SAC：S0590523100007

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2025年07月03日

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轻工制造

电子烟：GloHilo烟弹各环节利润试拆解

行业事件

投资建议：强于大市（维持）

GloHilo于2025年6月9日开始在日本宫城县仙台市首发，采用“试点→全国

上次建议：强于大市推广”的策略。Hilo烟具首发定价3980日元/套，配套的烟弹virto零售价为580

日元/包。英美烟草日本子公司宣布，GloHilo将于9月1日起在全国进行推广。

相对大盘走势

轻工制造沪深300➢GloHilo产品力对比老产品显著提升

40%对比老产品GloHyperPro，GloHilo在多方面实现了显著优化。1）TurboStart

加热技术：通过将红外线与高导热性石英相结合，仅需5秒即可完成加热，而Glo

20%

HyperPro加热时间需约20秒；GloHilo加热温度达到约370°C，为Glo系列

0%产品历史上的最高温度；2）专用烟弹virto：中空蜂窝状排列设计，能够最大限

度地释放口感和香气；3）蓝牙连接控制：通过蓝牙连接到“myglo”手机应用程

-20%

2024/72024/102025/32025/6序，用户可以使用查看吸烟次数、自定义吸烟时间、自定义屏幕显示内