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从优序融资理论透视我国上市公司融资偏好：特征、成因与优化路径

一、引言

1.1研究背景与意义

在现代市场经济中，企业的融资决策对其生存与发展至关重要。融资决策不仅影响企业的资本结构，还与企业的经营绩效、市场价值紧密相连。对于上市公司而言，合理的融资方式选择能够优化资源配置，降低融资成本，提升企业竞争力；反之，则可能导致资金使用效率低下，增加财务风险，阻碍企业的健康发展。

优序融资理论（PeckingOrderTheory）由Myers和Majluf于1984年提出，该理论基于信息不对称和交易成本的考量，认为企业融资存在一个优先顺序。企业首先会偏好内部融资，因为内部融资源自企业自身的留存收益等，无需对外披露过多信息，也不存在外部融资所面临的交易成本和信息不对称问题，能避免因信息传递导致的股价下跌风险。当内部融资无法满足企业的资金需求时，企业会优先选择债务融资，因为债务融资的成本相对较低，利息支出还具有税盾效应，且债权人对企业的干预相对较少。只有在迫不得已的情况下，企业才会选择股权融资，因为股权融资会稀释现有股东的控制权，且向市场传递企业经营不佳的负面信号，容易导致股价下跌。在成熟的资本市场中，如美国、英国等国家的企业，其融资行为在很大程度上遵循优序融资理论。美国企业在20世纪70-80年代，留存收益融资占比最高，其次是负债融资，股权融资占比最低，从80年代中期开始，大部分上市公司甚至通过发行债券来回购股票，股权融资对新投资来源的贡献为负值。

然而，我国上市公司的融资行为却与优序融资理论存在明显的背离。我国上市公司普遍存在强烈的股权融资偏好，融资顺序表现为股权融资、债务融资、内部融资。许多上市公司在资产负债率较低，甚至接近于零的情况下，依然热衷于通过发行股票进行融资。据相关统计数据显示，在过去的一段时间里，我国上市公司股权融资在融资总额中的占比长期居高不下，远高于债务融资和内部融资的占比。以某年度为例，我国上市公司股权融资占比达到了[X]%，而债务融资占比仅为[X]%，内部融资占比更是低至[X]%。这种背离现象不仅体现在融资顺序上，还反映在融资规模和融资成本的考量上。我国上市公司往往忽视股权融资成本相对较高的事实，过度依赖股权融资，而对债务融资的利用不足。

这种背离现象的产生，是由多种因素共同作用的结果。从制度层面来看，我国资本市场发展尚不完善，相关法律法规和监管制度存在一定的缺陷，对上市公司股权融资的约束相对宽松，而对债务融资的限制较多，这在一定程度上促使上市公司更倾向于选择股权融资。从企业自身角度而言，上市公司的治理结构不完善，内部人控制现象较为严重，管理层往往出于自身利益的考虑，追求企业规模的扩张，而股权融资能够为企业带来大量的资金，且无需承担到期偿还本金和利息的压力，因此管理层更愿意选择股权融资。此外，投资者对上市公司的股权融资行为存在一定的盲目追捧，市场对股权融资的认可度较高，也进一步加剧了上市公司的股权融资偏好。

研究我国上市公司基于优序融资理论的融资偏好具有重要的理论与现实意义。在理论方面，有助于深化对我国上市公司融资行为的理解，丰富和完善资本结构理论在新兴市场的应用研究。通过对我国上市公司融资偏好的深入分析，可以发现现有理论在解释我国特殊市场环境下企业融资行为时存在的不足，从而为理论的进一步发展和创新提供实证依据。在现实意义上，对上市公司而言，有助于企业优化融资决策，降低融资成本，提高资金使用效率，实现企业价值最大化。合理的融资决策能够使企业根据自身的经营状况和发展战略，选择最适合的融资方式，避免过度依赖某一种融资方式带来的风险。对资本市场来说，有利于促进资本市场的健康发展，优化资源配置。规范上市公司的融资行为，引导其遵循合理的融资顺序，能够提高资本市场的运行效率，使资金流向更具效率和发展潜力的企业，促进产业结构的调整和升级。同时，也有助于监管部门制定更加科学合理的监管政策，加强对上市公司融资行为的监管，保护投资者的合法权益。

1.2研究方法与创新点

本文综合运用多种研究方法，深入剖析我国上市公司基于优序融资理论的融资偏好。

文献研究法是基础，通过全面梳理国内外相关文献，涵盖学术期刊论文、学位论文、研究报告等，深入了解优序融资理论的发展脉络、内涵以及在国内外的研究现状，明确我国上市公司融资偏好研究的历史沿革和现有成果，梳理出不同学者对融资偏好影响因素、与优序融资理论背离原因等方面的观点和研究方法，为本文的研究提供坚实的理论基础和丰富的研究思路。例如，通过研读Myers和Majluf提出优序融资理论的经典文献，精准把握理论的核心要点；参考国内学者如黄少安、张岗等对我国上市公司股权融资偏好的研究成果，了解我国上市公司融资偏好的特征和已有的研究方向