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表3-8ABC公司高速增长阶段FCFE现值单位：元项目012345每股销售收入28.0031.2434.8538.8943.3948.41营运资本5.606.256.977.788.689.68营运资本追加支出0.600.650.720.810.901.00净收益7.208.038.9610.0011.1612.45(1-B/A)×(Ft-Dt)2.743.013.313.644.014.41(1-B/A)×ΔWt0.290.320.350.390.440.49股权自由现金流量4.715.305.966.717.55FCFE现值（12.75%）4.174.174.164.154.1420.79元第62页，共89页，星期日，2025年，2月5日（3）计算稳定增长阶段FCFE的现值：第6年净收益=12.45×（1+5%）=13.07（元）第6年营运资本追加支出=(48.41×1.05-48.41)×20%=0.48（元）第6年的FCFE=13.07-0.48×(1-51.2%)=12.84（元）稳定增长阶段股本成本==6.5%+1×5%=11.5%高速增长阶段结束时股票期末价值的现值：（4）计算公司当前股票价值：ABC公司股票价值为：20.79+108.42=129.2元第63页，共89页，星期日，2025年，2月5日股利收益率资本利得收益率若已知股票市场价格（P0=75）、预期股利（D1=3）及股利增长率（g=8%），则股票预期收益率：◎股票预期收益率【例】承【例3-2】假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为81元，那么，股东的预期收益率为：第30页，共89页，星期日，2025年，2月5日◎股利稳定增长模型在公司股票价值评估中的应用——增长机会△应用条件：（1）公司收益增长率大于股利支付率，（2）公司将收益的一部分转化为新的净投资△计算公式：公司现有资产预期创造的收益（EPS1）的现值，即公司把所有的收益都分配给投资者时的股票价值增长机会净现值(netpresentvalueofgrowthopportunities,NPVGO)——公司未来投资机会收益的现值，即公司留存收益用于再投资所带来的新增价值第31页，共89页，星期日，2025年，2月5日?请看ACC公司股利支付率和新增投资收益率不同模式的分析★假设ACC公司为一增长型公司根据【例3-2】相关资料可知，公司目前股票价值为75元。★假设ACC公司为一维持型公司公司每年的投资仅用来更新已损耗的设备，即维持原有的生产能力不变，这样公司未来净投资为零，未来增长机会的现值也为零。若该公司以后各期股票的每股收益均为5元，且全部用于股利发放，假设投资必要收益率为12%，则公司目前股票价值应为：第32页，共89页，星期日，2025年，2月5日★假设ACC公司为一收益型公司公司收益中的40%用于再投资，但新投资的预期收益率与公司必要收益率（12%）相同。在其他因素不变的情况下，根据股利稳定增长模型，ACC公司的收益增长率（即股利增长率）为:40%×12%=4.8%则股票价值为：分析：（1）增长型公司股票价值为75元维持型公司与收益型公司股票价值为41.67元差异：33.33?元未来增长机会的净现值第33页，共89页，星期日，2025年，2月5日（3）维持型公司与收益型公司的股票价值都可按下式计算：解释：收益型公司新增投资的预期收益率和公司必要收益率相等，即折现率就是内部收益率，则净现值为零。这两种类型公司未来增长机会的现值为零，即NPVGO为零（2）维持型公司和收益型公司的股票价值均为41.67元。尽管收益型公司股票价值、预期收益和预期股利都可以4.8%的增长率逐年增加，但由于新增投资的收益率与公司必要收益率相同，因此，其股票价值与维持型公司价值相比并没有增加。