恒力石化-投资价值分析报告加码新材料产业链第二成长曲线预期将持续增厚业绩-22111014页.pdfVIP

A股研究報告|2022年11月10日

加碼新材料產業鏈，第二成長曲線預期將持續增厚業績

——恒力石化（600346SH）投資價值分析報告

核心觀點

◎回應國家政策，做大化工全產業鏈平臺

我國的石化產業規模躍居世界前列，建立了產業鏈上、中、下游齊全配套的工業公司投資評級

體系。公司構築形成了“原油——芳烴、乙烯——精對苯二甲酸(PTA)、乙二醇——強烈推薦（首次）

聚酯(PET)——民用絲及工業絲、工程塑料、薄膜”的完整產業鏈,實現了集團石化

業務板塊的全產業鏈一體協同化運作。公司在大連長興島建成的PTA生產基地年

產能達到1160萬噸,在國內市場具備較強的行業競爭力。投產的恒力2000萬噸/

年煉化一體化專案核心裝置為450萬噸/年的芳烴聯合裝置,得到了國務院和國家A股研究報告

發改委重點支持。公司聚酯板塊總產能達284萬噸,包括滌綸民用長絲163萬噸、華通證券國際有限公司研究部

聚酯薄膜20萬噸、工程塑料16萬噸、聚酯切片45萬噸、膜級切片20萬噸。公化工行業研究組

司熱電業務板塊還擁有66.8萬千瓦發電機組,每小時供氣能力超6000噸。SFC:AAK004

◎佈局下游新材料，打開第二成長通道Email:yjb@

公司以大化工平臺為基礎，著力打造高附加值的化工新材料產業鏈。目前年產80

萬噸功能性聚酯薄膜/功能性塑膠項目，150萬噸綠色多功能紡織新材料項目，30主要資料2022.11.8

萬噸二酸新材料配套項目、160萬噸高性能樹脂及新材料項目和260萬噸高性能收盤價（元）16.09

聚酯工程進入建設階段。2022年三季度，新材料新增營業收入215.76萬元，較上一年中最低/最高13.96/26.95

總市值（億元）1132.59

年增長10多個百分點。未來1-2年在建專案全部達產，將創造新的盈利增長點。總股本（億元）70.39

◎市場-技術聯動創新，護城河堅不可摧流通股本（億元）70.39

公司經過長期積累、摸索形成的市場-技術聯動創新機制，打造出一支國際化研發ROE（TTM）5.65%

PE（TTM）12.72

團隊。公司產品在品質以及穩定性上優於同行，是目前國內唯一一家能夠量產規

格5DFDY產品的公司，MLCC離型基膜國內產量占比超過65%，更是國內唯一、股價相對走勢

全球第二家能夠線上生產12微米塗矽離型疊片式鋰電池保護膜的企業，公司在

功能性薄膜和民用滌綸長絲領域，擁有絕對的技術優勢和工藝積累，形成了短期

內難以複製的行業競爭護城河。

◎公司盈利預測與估值

預計公司2022-2024年每股收益（EPS）分別為2.46元、2.32元、3.48元，未來三

年歸母淨利潤將保持16.39%的複合增長率。PE模型下，目前石化行業2022年平数据来源：东方财富网

均PE為26倍；考慮公司的競爭優勢和未來成長空間，給予公司的合理估值為53.14

元。PEG模型下：得出公司的PEG1，目前股價被低估的結論。DCF估值模型下：

給予公司的合理估值為50.51元。我們給予公司“強烈推薦（首次）”的評級。

◎投資風險提示

行業週期性波動風險、匯率風險、主要原材料價格波動風險以及環保和安全風險。

財務摘要

(億元)2021A2022E2023E2024E

營業收入1,979.70