企业创新信息披露与耐心资本认同基于机构投资者结构的经验证据.pdfVIP

第27卷第1期上海财经大学学报Vol.27No.1

2025年2月JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomicsFeb.

2025

DOI:

10.16538/j.cnki.jsufe.2025.01.003

企业创新信息披露与耐心资本认同

−基于机构投资者结构的经验证据

张

悦，汪

顺，周泽将

（安徽大学商学院,安徽合肥230601）

摘

要：基于长期价值投资原则，耐心资本往往更注重企业的创新能力和长期发展潜力。然而创新

是一项周期长、风险大的投资活动，信息不对称程度极高，难以准确反映企业的投资价值。因此，探究如

何有效缓解创新信息不对称，进而吸引更多的耐心资本投资对企业可持续发展具有重要意义。为此，文

章基于上市公司创新文本信息数据，从机构投资者结构的视角，考察了企业创新信息披露对耐心资本

认同的影响。研究发现，创新信息披露能够通过优化信息环境效应和提升风险共担效应获取耐心资本

认同，表现为长期机构投资者持股比例明显上升。在外部信息环境更好、内部治理水平更高以及管理层

决策视阈更长期、自身创新禀赋更丰裕的企业组中，创新信息披露提升耐心资本认同的作用更为显著。

此外，相对于交易型和压力敏感型机构投资者而言，创新信息披露更利于获取稳定型和压力抵抗型机

构投资者的认同。文章有助于理解企业信息披露与机构投资者结构之间的内在关联，为公司合理制定

创新信息披露策略、引入更多的长期耐心资本提供理论参考。

关键词：创新信息披露；创新文本信息；耐心资本；机构投资者结构；长期机构投资者

中图分类号：F275

文献标识码：A

文章编号：1009-0150(2025)01-0031-16

一、

引言

2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，强调要积极发展风险投资，壮大耐心资本。耐

心资本是一种不追求短期高收益而注重长期持有和持续回报的投资形式，其核心思想在于秉

持耐心，追求企业价值的持续增长，这与长期机构投资者的投资理念相辅相成。与注重投机套

利的短期机构投资者和散户投资者相比，长期机构投资者不仅拥有相对优秀的投资回报表现，

还具备投资周期长、投资风格稳健等特征，对于抑制短期市场波动、提高资本市场韧性具有重

要作用，并且由于这类投资者更追求中长期收益，他们也更加关注企业的成长性和创新性（周

方召等，2021）。然而，尽管创新能够为企业带来长久的竞争力，但企业的创新活动并非一蹴而

就。企业创新不仅需要高昂的前期投入，其专有成本属性也加剧了企业与外界的信息不对称程

度。尤其是在现行较为模糊的研发确认标准下，投资者既难以确切地掌握企业研发支出的详细

情况，也难以准确预判企业的未来经济收益（于李胜等，2024）。与此同时，企业的创新研发过程

收稿日期：2024-10-07

基金项目：国家自然科学基金面上项目“组织权威、经济独立性与监事会治理研究：理论框架与实证检验”。

作者简介：张悦（1995—），女，安徽宣城人，安徽大学商学院博士后、管理学博士；

汪顺（1993—），男，安徽枞阳人，安徽大学商学院副教授、管理学博士；

周泽将（1983—），男，安徽枞阳人，安徽大学商学院教授、管理学博士（通信作者）。

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同样具有高度的不确定性，极易造成短期内经营业绩下行，降低股票收益（Svensson，2007），甚

至有可能扭曲投资者的创新偏好，造成低创新偏好问题，致使越是创新的企业，其潜在价值越

容易被低估。鉴于此，如何有效展现企业的创新潜力和竞争优势，缓解创新信息不对称，进而

获取更多的长期耐心资本的认同，已成为一个亟须解决的重要问题。

根据信息不对称理论，企业能够通过对外界释放相关创新信息以缓解创新活动导致的信

息不对称，进而促进价格真实反映企业长期价值。然而，企业创新定量信息披露，如研发投入

和专利产出等信息的确认标准依赖于主观判断，并