【第一上海证券-2025研报】Coinbase Global（COIN）：更新报告：从交易到生态，纵向做深.pdfVIP

CoinbaseGlobal（COIN.O）更新报告

持有2025年8月6日

从交易到生态，纵向做深

➢25q2财务数据：总营收15亿美元，同比仅增长3.28%，环比却金煊

大跌26.4%，低于市场预期的15.9亿美元。GAAP口径下的净利852

润14.3亿美元，同比暴涨3,865%，然而这主要依赖一次性收益

Lexy.jin@.hk

——Circle战略投资带来的15亿美元IPO收益，以及加密资产

账面增值3.62亿美元。若把这些非经常性项目剔除，调整后核主要资料

心业务实际亏损4.4亿美元，主业疲软。

行业金融服务

➢收入结构分化：造成营收环比下滑的首要原因是交易收入骤减。股价297.99美元

该季度交易收入7.64亿美元，环比骤降39.5%，背后是加密市场

目标价320.00美元

波动率低迷导致交易量萎缩至2,370亿美元，环比跌幅39.7%。

低波动环境直接压缩了现货与衍生品的手续费空间，短期内看不(+7.46%)

到明显回暖迹象。与此形成对比的是订阅与服务收入，虽然整体股票代码COIN.O

环比下滑6.1%至6.56亿美元，但其中的稳定币业务非常稳健：

已发行股本2.57亿股

收入3.32亿美元，环比增长11.8%，占总营收的22.2%；平台内

USDC平均余额达到138亿美元，环比再增13%。总市值765.65亿美元

➢成本激增侵蚀利润：运营总支出15.2亿美元，同比增长37%，其52周高/低444.65美元/142.58美元

中5月的数据泄露事件导致网络安全支出高达3.08亿美元。与每股账面价47.17美元

此同时，公司现金储备93亿美元，环比减少6%，加密资产持仓值

价值12.6亿美元，包括11,776枚BTC，流动性仍充裕，但成本

主要股东BrianArmstrong（10.15%）

支出的速度值得关注。