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我国证券公司的上市途径选择及绩效差异分析

摘要证券公司上市的途径有两个借壳或首次公开发行股票(IPO)上市这两种方式在上市成本扣上市后的绩效方面存在明显的差异一般来说借壳上市的证券公司在融资成本方面高于IPO上市的公司而在经营绩效方面低于于IPO上市的公司不同证券公司的经营理念、资产规模、业务资源禀赋、人力资源、治理结构和风险控制等因素影响公司的经营绩效通过IPO上市的证券公司治理结构完善赢利能力较强；而借壳上市的公司一般都是达不到上市条件赢利能力相对较弱的公司虽然通过借壳上了市但经营理念、资源禀赋都不是一时能够改变的所以赢利能力的提高还需要一个长期的过程

关键词买壳；首次公开发行；经营绩效

一、证券公司上市的途径

目前我国证券公司的上市途径有两种一是借壳一是首次公开发行股票(IPO)在股市活跃的上市环境下企业一般都是通过直接IPO方式上市在股市低迷、直接上市存在困难的情况下买壳上市成为部分证券公司上市的捷径借壳或是IPO这两种方式在时间周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同对一些符合条件的优质证券公司来说IPO应作为其首选这不仅有利于股东利益的最大化使企业形象得到大大提升而且有利于公司长期稳健的发展；对那些短期内无法达到IPO财务指标要求或在券商IPO潮的竞争中优势不明显的券商借壳是其尽快实现上市目标的较好选择这主要是因为IPO的门槛较高例如持续三年盈利等由于证券市场的波动起伏比较大使得多数证券公司很难保持赢利的连续性与IPO相比较借壳上市的优势在于耗时短只要重组方案得到双方认可获批以后证券公司就可以在短时间内实现上市因此借壳上市成为当前证券公司上市所选择的捷径

买壳和IPO作为两种上市途径各有利弊对证券公司来说是选择IPO还是买壳有以下因素的考虑一是公司的股权结构部分公司的股东过于分散控股股东持股比例过低这不利于形成股东一致意见及要面对股权稀释所带来的问题这类企业适合做IPO二是自身的赢利状况对部分出现亏损的公司来

客观的角度对公司证券的分析也会起到广告与促销的作用四是IPO上市对企业的连续赢利能力、风险控制和治理结构都有严格的要求能够通过IPO上市的证券公司其经营理念、竞争能力和赢利能力都要比一般公司高一筹具有较强的核心竞争力上市后能马上融到资金净资本实力能够得到补充因此具有更强的发展实力

2、不利方面一是上市周期较长IPO上市需经过改制、辅导、审核、发行等过程相对时间周期较长另外证券公司的赢利受市场波动影响较大即使上市辅导工作完成一旦公司因市场波动原因经营不善、产生亏损通常要花费3年的时间二是审核程序严格证监会严格要求拟上市企业与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易审核程序较严格大多数公司很难通过

比较买壳上市和IPO后者的要求更加严格、难度也更大但IPO上市对企业的连续赢利能力、风险控制和治理结构都有严格的要求我们认为通过IPO上市的企业比借壳上市的企业更有竞争力

二、证券公司买壳与IPO上市的成本比较

(一)买壳的成本

借壳上市的成本主要包括以下几方面一是买壳的支出买壳支出是买壳方向股权出让方支付的股权转让价格是总成本的主要部分占最大比例由于财政部规定国有股权转让价格不得低于每股净资产因此每股净资产成为上市公司转让定价的普遍标尺二是买壳过程中支付的其它费用指证券公司买壳上市过程中聘请证券公司、会计师和律师所发生的财务顾问费、法律顾问费用、财务费用、上市宣传费等三是折价向壳公司注入优质资产的成本并购公司买壳的主要目的之一是取得增发配股权而壳公司往往处于亏损或微利状态因此需要向壳公司注入优质资产以提升业绩实际上是买壳方对壳公司的利润输出是买壳的一大成本买壳方注入壳公司优质资产的折价金额为买壳方注入壳公司优质资产的市场价值减去壳公司对该资产实际折股金额四是整合成本主要包括对壳公司不良资产的处理成本人员安置成本两企业合并后的磨合成本

(二)IPO所发生的费用

证券公司通过IPO上市所发生的费用主要有承销费、发行费、律师、会计师等中间费用据统计2006年底至2007年初上市公司IPO所发生的费用如表1在这一阶段上市公司IPO的费用率平均为6.5％

(三)借壳上市与IPO上市证券公司的成本比较

IPO上市的成本计算比较简单主要包括承销费、发行费、律师、会计师等中间费用平均费率在6.5％左右表面上看高于借壳后再融资的成本但证券公司借壳上市的成本除再融资成本外还有买壳成本、资产注入成本、整合成本等与IPO比较借壳上市的成本不但数目繁多而且各种成本相加费用明显偏高近年来我国不少证券公司想尽快上市但短期内无法满足IPO的连续盈利的要求而借壳上市门槛较低上市途径便捷借壳上市成本尽管较高但