食品饮料行业：精准捕捉结构景气契机，稳健守望底部增长红利.pptxVIP

•当下泛消费产业中景气分化趋势持续，大众消费与政商消费表现分层，围绕新人群、新业态、新渠道布局新产品、拥抱新消费的企业不断脱颖而出，传统食饮行业的头部企业也在夯实内功、积极求变。中期维度看，围绕“促内需”我们认为食品饮料行业核心主线仍是追逐结构景气的契机，包括零食软饮赛道，关注白酒餐饮链景气修复的节奏。

•核心主线：追逐结构景气，持续看好高景气赛道

•近年来随着消费者习惯变化及与之适配的多元化渠道涌现，质价比、健康化、情绪消费等特征成为高增长的代名词，与之对应的如大包装饮料、无糖茶、养生水、魔芋、鹌鹑蛋等品类凸显爆发力。

•渠道端，顺应消费多元化、分级化、高效率趋势，线上新媒体电商、线下到店到家、会员商超、量贩零食等新兴渠道逐步崛起，凭借较强的供应链效率、针对性的卖点对传统渠道进行分流，并为反响效率快、品类创新能力强的公司提供快速成长的通道。

•我们持续看好魔芋品类成长空间，推荐盐津铺子、卫龙美味。其次是软饮料中的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份， 大单品全国化持续推进，第二曲线有望超预期放量。

2025年中期策略:追逐结构景气,守望底部企稳板块

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•守望底部企稳，关注白酒板块触底改善+餐饮链修复弹性

•白酒板块：中期维度外部风险事件对于板块基本面影响有望环比趋缓，自上而下稳增长相关政策有望持续落地、修复BC端消费情绪消费力。产业层面持续磨底，建议关注旺季动销情况以印证景气度变化节奏，整体板块已处于估值低位、安全边际相对不错。配置方向：1）价稳护城河夯实的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化弹性标的（泛全国化名酒古井贡酒等）。

•餐饮链板块：外部因素不确定背景下促内需势在必行，从社零数据窥见前期政策逐步起效。考虑到中高端餐饮需求与宴请、聚餐等场景挂钩，预计存在一定滞后性；但大众餐饮层面，随着相关政策刺激、消费信心修复，以及行业竞争加剧调整后，价格步入合理区间，终端消费能力和意愿同步提升，预计下半年需求有望持续改善。板块景气度改善有望率先提振估值水平，同步叠加EPS上修，投资回报率更为丰厚。关注啤酒、速冻、调味品板块低估值个股，如燕京啤酒、安琪酵母、颐海国际等。

•风险提示：宏观经济恢复节奏不及预期，原材料价格上涨风险，区域市场竞争风险，食品安全问题风险，行业政策风险。

2025年中期策略:追逐结构景气,守望底部企稳板块

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结构景气主线

•在消费趋于理性的大背景下，行业展现出“消费分级与降级并存”的结构性特征，不同人群的差异化需求被各类新渠道捕捉，并针对性强化消费者服务，与传统渠道竞争流量，以此催生的渠道型企业（万辰、鸣鸣、松鼠）等展现出较强的增长爆发力；上游品牌制造企业通过及时切换渠道，拥抱流量变化等途径成功转型，重获增长动能。

•量贩零食渠道借助性价比消费趋势兴起、同时足够下沉至乡县城市场打开新的增长空间。从相关企业报表来看，万辰营业收入从22年的5.5亿元增至24年323.3亿元、鸣鸣很忙从42.9亿元增至393.4亿元。收入突增的背后是加盟门店数的快速增长。万辰门店数从22年的232家增至24年的14196家（23/24年yoy分别为1937.1%/200.4%）；鸣鸣很忙门店数由22年的1902家增至24年的14394家（23/24年yoy分别为246.2%/118.6%）。

图:22-24年万辰、鸣鸣很忙收入爆发式扩张图:22-24年万辰鸣鸣很忙门店数加速扩张

休闲零食:消费分级与降级并存,渠道引领行业变革

收入-万辰（百万元）收入yoy-万辰

收入-鸣鸣很忙（百万元）收入yoy-鸣鸣很忙

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