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海外|低利率，美国货币基金怎么做？

证券研究报告固收专题报告/2025.08.20

核心观点

分析师孙彬彬❖低利率，债券类产品压力倍增，怎么办？参照美国，一方面是产品差异化发

SAC证书编号：S0160525020001展，下沉到更精细化赛道提前布局、吸引相应风险偏好或主题投资者；另一

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方面是资产配置上，操作要大开大合，配置要呈现哑铃型，通过灵活调配回

分析师隋修平购协议（或存款）和利率债的比例，平衡稳健和收益的诉求；第三，降费是大

SAC证书编号：S0160525020003趋势，美国货基综合费率在0.1%，近年在0.1~0.3%之间波动，费率结构也

suixp@

相对灵活；第四，从收益工具转向“生态型现金枢纽”，如自动归集资金申购

联系人闵志新（日本MRF），以及配合AI提供更精准、前瞻的投资信息提示和服务。

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❖美国MMF有哪些类别？按投资标的，美国MMF可分为应税型MMF和免

税型MMF两类，其中，应税型MMF又可分为政府型MMF和优先型MMF；

相关报告此外，受监管要求，2016年10月开始，根据主要投资者类别的不同，美国

1.《转债量化定价2.0——深度学习与转债货币市场基金划分为零售型MMF和机构型MMF。

定价》2025-08-20

2.《信用|化债进行到哪里了？》

❖美国MMF有哪些特征？政府型MMF主要面向机构投资者，优先型和免税

2025-08-19

3.《信用|继续把握票息》2025-08-型MMF主要面向个人投资者；收益和流动性角度，优先型MMF净收益率

17较高，政府型MMF流动性更好；资产配置方面，政府型MMF主要配置国

债和回购协议，优先型MMF主要配置回购协议、大额存单和商票；费率角

度，MMF综合费率整体呈下降趋势，近年已稳定在0.2%附近。

❖低利率时期美国MMF有哪些变化？

2009-2016年，监管趋严叠加风险偏好下降，MMF规模稳定、结构剧变。

次贷危机冲击下，美国持续加强对MMF的监管，MMF回归本源、转向安全

资产和流动性工具，规模先升后降、随后保持波动，信用风险偏好降低，久期

和费率均明显下降，政府型MMF规模和占比激增。

2020-2021年，货币宽松、通胀上升推升市场利率，MMF规模上升、降费

率、降久期。受益于美联储大规模“放水”，美国MMF规模不降反升，政府

型和优先型MMF均提高了对回购协议的配置比重，久期和费率继续下降。

❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期

请阅读最后一页的重要声明！

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