建筑装饰行业幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头-250817.pdfVIP

证券研究报告|行业专题研究

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20250817

年月日

建筑装饰

幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头

供给端看：全球高端幕墙供给大幅优化，江河集团等确立领军地位。通过跟踪增持（维持）

境内外幕墙主要企业近况，我们发现经过多年竞争，大部分幕墙公司规模仍

小，且部分被兼并收购。当前高端幕墙市场恶性竞争情况已明显减少，行业出

清特征较为明显，供给大幅优化，其中江河集团确立全球高端幕墙领军地位行业走势

（在国内已连续7年稳居建筑装饰百强企业幕墙类榜首）。我们对比国内五家

龙头幕墙公司：1）江河集团以境内业务为基础，持续开拓全球业务，品牌、建筑装饰沪深300

技术、渠道、产能、规模等优势突出；2）中国建筑兴业以中国港澳业务为基40%

础开拓全球业务，在业绩增速、盈利能力等方面具备优势；3）远大中国业务

28%

广泛分布全球，品牌、技术、渠道、产能等优势较强，但规模已收缩至较小；

4）亚厦幕墙主要聚焦国内，品牌实力突出，营收稳步扩张；5）方大集团立足16%

国内，技术、产能等优势突出，同时积极开拓海外市场，海外占比呈提升趋势。

4%

需求端看：境内市占率向龙头集中，境外需求景气度高。境内看，2022年我

国建筑幕墙总产值4788亿元，同降8.5%。近年来受到公共卫生事件扰动、-8%

地产下行、经济承压等多重因素冲击，我国建筑幕墙行业规模预计整体呈收缩

趋势。我国幕墙龙头通过发挥龙头优势，有望稳步提升市占率，实现境内业务-20%

2024-082024-122025-042025-08

高质量稳健发展。境外看，沙特和阿联酋受益于中东系列地区冲突下富人迁移

需求、当地宽松的居留政策、以及其中长期系列投资规划（如沙特2030愿景

和未来10年系列全球性赛事活动），幕墙建设需求有望持续旺盛（测算沙特/作者

阿联酋2023年幕墙规模约506/336亿元）；东南亚经济持续展现韧性与活力，分析师何亚轩

制造业与基建中长期投资计划较多，驱动幕墙建设需求有望持续释放；中国港

执业证书编号：S0680518030004

澳中香港有望重点受益于北部都会区开发，澳门则有望受益新一轮博彩业批

给周期，相关场所翻新需求持续释放（测算2023年香港幕墙规模约225亿港邮箱：heyaxuan@

元，澳门约26亿澳元）。分析师程龙戈

江河集团：海外快速扩张+境内高质量平稳，产品平台化打造成长新动能。公执业证书编号：S0680518010003

司作为全球幕墙竞争龙头，技术、制造、品牌优势突出。海外看，公司已深入邮箱：chenglongge@

布局港澳、新加坡、马来西亚、印尼、沙特、迪拜、泰国、越南等地，2024年分析师廖文强

海外订单同比大增57%，占比升至28%，深化出海战略成效显著。其中公司

中东地区2024年新签订单6亿