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我国企业并购融资方式的多维度审视与策略优化

一、引言

1.1研究背景与意义

在经济全球化与市场竞争日益激烈的当下，企业并购作为一种重要的资本运作手段，在我国经济发展进程中扮演着愈发关键的角色。近年来，我国企业并购活动愈发活跃，交易规模和数量持续攀升。从中国国家市场监管总局发布的数据来看，2024年上半年国内并购交易十分活跃，审结经营者集中案件297件，其中无条件批准282件。从交易金额角度，超亿元的案件占比较多，交易金额为1亿元以上的经营者集中案件为193件，约占65%；10亿元以上的案件有94件，约占31%；100亿元以上的案件达19件，最大单笔交易金额高达1100亿元。

企业并购活动的活跃，一方面反映了企业通过并购实现快速扩张、优化资源配置、增强市场竞争力的强烈诉求；另一方面，也为我国产业结构调整、经济转型升级注入了强大动力。通过并购，企业能够实现规模经济，降低生产成本，提高生产效率；能够整合优质资源，实现优势互补，提升企业的核心竞争力；能够拓展市场份额，增强市场话语权，在激烈的市场竞争中立于不败之地。

融资是企业并购得以顺利实施的关键环节，并购融资方式的选择直接关系到并购活动的成败以及企业的后续发展。不同的融资方式具有各自独特的优缺点和适用场景，对企业的资本结构、财务状况、经营风险等都会产生深远影响。合理选择并购融资方式，不仅能够为企业并购提供充足的资金支持，确保并购交易的顺利完成，还能够优化企业的资本结构，降低融资成本和财务风险，为企业的长期稳定发展奠定坚实基础。反之，若融资方式选择不当，可能导致企业融资成本过高、债务负担过重、财务风险加大，甚至可能引发企业的财务危机，使并购活动功亏一篑。

研究我国企业并购融资方式具有重要的现实意义。从企业自身角度而言，有助于企业深入了解各种并购融资方式的特点和适用条件，结合自身的战略目标、财务状况、经营风险等因素，科学合理地选择融资方式，制定最优的融资方案，从而提高并购融资的效率和效益，增强企业的市场竞争力。从宏观经济角度来看，有利于推动我国企业并购市场的健康发展，促进资源的优化配置和产业结构的调整升级，为我国经济的高质量发展注入新的活力和动力。

1.2国内外研究现状

国外对企业并购融资方式的研究起步较早，理论体系相对成熟。早期的研究主要集中在资本结构理论对并购融资的影响，如Modigliani和Miller提出的MM理论，在无税和市场完美假设下，企业的资本结构与市场价值无关，但在现实中，税收、破产成本等因素会打破这一假设，使得资本结构对企业并购融资决策至关重要。Myers和Majluf的优序融资理论认为，企业融资偏好遵循内源融资、债务融资、股权融资的顺序，因为信息不对称会导致股权融资成本增加，企业更倾向于成本较低的内源和债务融资。

在融资方式的具体研究上，股权融资方面，学者们关注股权稀释对企业控制权和公司治理的影响。Hansen研究发现换股并购可能会导致并购企业股权结构分散，削弱原有股东对企业的控制权。债权融资研究中，银行贷款和债券融资是重点。银行贷款具有利率相对稳定、融资程序相对简便等特点，但也存在额度限制和还款压力。债券融资则在融资规模和期限上有一定优势，如可转换债券，兼具债券和股票的特性，在企业经营状况良好时可转换为股票，减轻债务负担，又能在一定程度上吸引投资者。Jensen和Meckling指出，债务融资可以通过增加管理层的压力，促使其更高效地经营企业，但过高的债务水平也会增加财务风险。

对于新兴融资方式，如杠杆收购融资，Jensen认为其利用高负债杠杆增加了收购方的收购能力，能实现以小博大，但也伴随着极高的财务风险，如果经营不善，企业可能面临破产危机。

国内学者在借鉴国外研究成果的基础上，结合我国实际情况进行研究。在融资方式现状分析上，多数学者认为我国企业并购融资方式相对单一，主要集中在自筹资金、银行贷款和股权融资。自筹资金虽成本低，但规模有限；银行贷款受政策和企业信用等因素影响，对中小企业支持不足；股权融资受资本市场发展程度和监管政策限制，发行条件较为严格。

在融资方式选择影响因素方面，国内研究涵盖企业自身财务状况、并购战略目标、资本市场环境和政策法规等。从企业财务状况来看，盈利能力强、现金流稳定的企业更倾向于内源融资；资产负债率高的企业在选择债务融资时会更加谨慎。并购战略目标不同，融资方式也有差异，横向并购可能更注重整合后的协同效应，在融资上可能更倾向于股权融资以实现资源的深度融合；纵向并购为了保障产业链的稳定，可能结合债务融资和股权融资。资本市场环境方面，股市低迷时，股权融资难度增加，企业可能更多依赖债务融资；政策法规对融资方式的限制和引导作用明显，如对债券发行的严格审批制度，限制