万辰集团-市场前景及投资研究报告-零食量贩龙头，转型篇章.pdfVIP

公司报告|首次覆盖报告

万辰集团（300972）证券研究报告

2025年08月24日

投资评级

零食量贩龙头，转型迈入新篇章行业食品饮料/休闲食品

6个月评级买入（首次评级）

行业：量贩零食渠道红利仍存，全品类折扣店或成为趋势当前价格150.11元

根据艾媒咨询数据，从市场规模看，我国零食集合店市场规模从2019年目标价格184.01元

211亿元增至2023年809亿元，4年CAGR约为40%，预计2024年可超

1000亿元，预计23-27年CAGR为18%。从门店数量来看，根据新华网的基本数据

信息，预计2025年零食量贩门店数量可达4.5万家。综合考虑人口密度和A股总股本(百万股)187.62

经济水平，中国大陆地区零食量贩行业饱和门店数可达8.75万家，仍有约

流通A股股本(百万股)163.44

1倍的扩张空间。从规模上万辰集团和鸣鸣很忙集团已经处于相对领先位

置，门店数量均超过1.5万家，双强格局逐步形成。在当今传统零售业普A股总市值(百万元)28,162.90

遍面临挑战的大环境下，硬折扣全品类批发超市，正悄然成为市场的新风流通A股市值(百万元)24,534.50

口，主要量贩零食企业均开始涉足进入全品类折扣超市，目前模型仍在测每股净资产(元)7.35

试中。资产负债率(%)72.74

万辰：规模优势逐步显现，全品类折扣店转型可期一年内最高/最低(元)199.90/27.41

公司成立于2011年，食用菌业务起家，2022年开始陆续收购并整合期下

5大品牌，进军量贩零食业务，开辟第二增长曲线。公司股权结构较为集

中，王泽宁为实控人，持股约34.6%（截至25年7月）。实控人王泽宁家

族占据董事会非独立董事5位中的4位。

1）规模优势显现，供应链持续打造

公司随着不断收购与开店，零食量贩业务逐季快速增长，24年量贩零食收

入和剔除股份支付费用净利润317.9/8.6亿，25Q1分别增长128%/251%。

公司门店数量超过1.5万家，门店的快速增长仍是公司营收提升的主要推

动力。整体业务以华东为中心，24年营收/门店数占比为62%/58%，全国化

持续推进。股价走势

2）规模优势+费用收缩+自有品牌等，利润率有望提升

随着收入规模的增长和门店密度的提升使得公司量贩零食业务规模效应日万辰集团创业板指