电力行业2025年市场前景及投资研究报告：火电盈利整体修复，水电平稳增长，绿电政策，储能.pdfVIP

行业研究

证券研究报告电力及公用事业2025年09月05日

电力行业2025年中报综述

火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后推荐（维持）

续绿电政策催化

❑火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利整体修复。1、业绩表现：煤炭价格

下行推动盈利能力提升。2025H1，业绩增速较快的公司分别为建投能源

（+157.96%）京能电力（+116.63%）大唐发电（+47.35%）上海电力

（+43.85%）广州发展（+42.56%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优

化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带来火电超

额利润。近期煤价小幅回落，同比降幅较为显著；煤炭港口库存开启去库，港

口库存仍处于同期相对高位（21年以来），火电盈利周期有望回归。

❑水电：来水改善驱动业绩平稳增长。1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈

利增长。1）2025H1：业绩增速较快的公司分别为闽东电力（+32.96%）甘肃

能源（+16.87%）长江电力（+14.86%）华能水电（+10.54%）川投能源

（+6.90%）；2）分红情况：股息率超过3%的公司包括韶能股份、长江电力、

桂冠电力、国投电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：长债利率回升，

市场风格转变。2025年二季度，十年长期国债出现回升态势，市场风格随之

再次发生转变，资产配置逻辑亦可能迎来新一轮调整。

❑核电：短期业绩承压，远期成长空间广阔。1、业绩表现：1）2025H1，中国核

电归母净利润同比下降3.7%，中国广核归母净利润同比下降16.3%，短期业

绩均有所承压。2）分红情况：以2024年分红金额计算，中国广核、中国核电

现金分红比例分别为44.36%、41.78%，股息率分别为2.57%、2.04%。2、后

市展望：25年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机

组的不断投产，业绩有望持续兑现。

❑绿电：海风成长可期，传统绿电仍有压力。1、业绩表现：1）海风：来风偏弱

导致上半年海风上市公司业绩波动；2）传统绿电：从业绩表现来看，由于消

纳及电价的双重压力，传统绿电上市公司业绩普遍承压。2、展望后续：1）海

风：后续建议关注海风的增量政策与136号文各省市的后续衔接。两会之后多

省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形

成新一轮海风行情。2）传统绿电：136号文推动新能源入市，秩序或迎重建。

由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。

❑投资建议：1、重点把握绿电潜在的政策催化预期。首先对于海风，强推福建

的海风运营商中闽能源与福能股份；建议关注其余省份的海风平台如申能股行业基本数据

份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。其次对于传统绿电运营商，结合盈利占比%

与估值，建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等。2、重点把股票家数(只)2250.03

握火电盈利修复机会：中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场的主要定价总市值(亿元)40,253.094.04

逻辑，建议关注央企华电国际、华能国际等；优选格局可以长期主义，建议关流通市值(亿元)36,036.514.54

注皖能电力、浙能电力、申能股份等；电价前置，如果煤价变化可能带来超预

期的利润释放，关注市场煤占比较高的浙能电力等。3、水电：或最具价值。相对指数表现

建议关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。4、核电：长期业绩%1M6M12M

的确定