投资策略专题：游戏，下一个创新药.pdfVIP

投资策略专题

策

略2025年09月11日游戏，下一个创新药

研

究

策略研究团队——投资策略专题

坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先

市场突破后，我们对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:（1）坚定牛市思维，证

投券化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。（2）市场结构呈现【双轮驱

资动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下

策

略周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。（3）不应该在积极的市场中做“惊弓之

专鸟”，应“坚守自我，科技为先”。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好

题

高位，成长更易跑出超额。（5）如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨

幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低

切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、

电池等品种。

科技行情下，硬件先行、软件跟上；游戏是软件领域的高弹性品类

科技行情下，硬件和软件应用是两个永恒的主题。在科技产业周期中，硬件与软

件始终呈现“硬件先行、软件跟上”的客观规律。复盘1990s美国互联网革命、

相关研究报告2010s中国移动互联网时代，均存在硬件公司先拔估值，软件应用公司后跟上的

《港股补涨契机中的资产掘金机会—现象。

证投资策略专题》-2025.9.10游戏作为软件领域的高弹性品类，其高弹性源于商业模式。游戏的商业模式，

券

研《机构关注度环比回升：基础化工、前期依靠项目投入和积累，后期迎来产品上市步入较长的收获期，循环往复。游

究

农林牧渔、家用电器—机构调研周跟戏行业的商业模式具备四大特征，“高投入、高风险、高回报，长周期”。

报踪》-2025.9.8游戏，下一个创新药

告

《行业分化下，市场的配置思路发生为什么游戏是下一个创新药？游戏与创新药行业在商业模式的相似：前期依靠管

变化—投资策略周报》-2025.9.7线/项目投入和积累，后期一旦产品上市，将步入较长的收获期，循环往复。二

者在研发投入、爆款依赖和现金流结构等方面类似，均展现出“高投入、高风险、

长周期、高弹性与强监管”等特征。因此，游戏享有创新药的优势或具备共同点：

①业绩兑现期的盈利二阶导较高，由于存在前期的管线/项目积累，创新药和游

戏一旦进入收获期，营收增速和盈利增速抬升快、幅度大；②基金仓位相对较低，

具备较大提升空间，Q2基金超配比例0.18%。

然而，因行业属性差异形成独特逻辑：①相对创新药，游戏暂时缺乏强势的催化

剂，导致游戏涨势相对创新药较为温和。②现金流形态存在差异，游戏上市后，

收入一般集中于上线初期，后续依赖运营延缓衰减。

策略视角下，当下游戏的行业边际变化较大

当下，游