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ESG信息披露市场反应研究

——以万科集团为例

刘佳媛

（中南林业科技大学商学院湖南长沙410004）

摘要：在实现“人与自然和谐共生的中国式现代化”目标和“双碳”经济背景下，ESG作为一种兼顾经济、社会和环境可持

续发展的理念，影响深远，并激发市场的反思，促进变革。随着ESG理念的兴起，ESG投资、ESG报告、ESG评级机构蓬勃发展，

企业ESG行为成为政府、消费者、投资者的新关注点。本文以万科集团ESG信息披露为研究事件，使用事件分析法模型探究

企业股票价格在事件窗口期内的变动情况，从而分析资本市场短期内对于企业进行ESG信息披露的反应程度。研究发现，万

科集团发布ESG报告对其股票市场有积极影响，其超额收益率在一定区间内呈正向趋势。该结果也反映了资本市场对于企

业承担社会责任和环境保护的重视。

关键词：ESG；事件研究法；市场反应；超额收益率；信息披露

中图分类号：F832.51文献识别码：ADOI：10.19932/j.cnki.22-1256/F.2023.06.109

一、引言从ESG披露的内容上来看，黄世忠（2021）对国际ESG的

在实现“人与自然和谐共生的中国式现代化”目标和“双代表性框架进行了研究，其框架存在的问题表现为：不同框

碳”经济背景下，市场和学术界主张企业在经营的同时考虑架之间缺乏协调机制，各有侧重、标准迥异，这将导致采用不

对环境和社会的影响，企业的价值评估衡量指标由财务指同框架的企业提供的ESG报告缺乏可比性，增加使用者的分

标过渡到“财务绩效”和“非财务绩效”双维度指标。环境、社析成本和难度。黄国良（2022）认为，上市公司应完善企业的

会责任和公司治理（ESG）信息披露是目前新兴的非财务信息绩效考核制度，把可持续发展理念融入企业文化中，将提高

披露体系，ESG更加侧重于对非经济信息分析。投资者可以企业ESG水平作为一种长期发展战略，为我国生态文明建设

通过观测企业ESG绩效，评估其投资行为和企业在促进可持献出一份力量。

续发展、履行社会责任方面的贡献。（二）ESG信息披露对企业价值的影响

根据利益相关者理论，企业的日常经营受到外部相关者王蓉（2022）基于成本—收益视角，对ESG信息披露对企

的影响，企业的价值增长除了受到法规政策、宏观经济的影业价值的影响及其作用机制进行解释，实证结果表明ESG信

响，绝大部分贡献离不开利益相关者的支持。企业在创造利息披露与企业价值呈“U”型关系。从短期来看，ESG信息披

润的同时，要兼顾政府、企业员工、外部消费者、上游供应商露会降低企业价值；从长期来看，从降低融资成本和提升关

以及投资者等外部相关者的利益。企业愿景的实现和战略注度两个渠道对企业价值提升具有积极作用。徐光华

的实施也会受到这些环境因素的影响。因此，应构建相应的（2022）以2016—2019年我国A股制造业公司为例，分析了

企业ESG治理机制，并使之与企业战略方向保持一致。ESG信息披露情况与企业价值的关系，发现了ESG信息披露

企业披露的ESG信息将为其带来不同的价值和影响，而情况对企业价值的正向作用程度受到产权性质、政策环境以

市场对企业ESG表现出来的，不仅体现利益相关者对企业及区域发展特征的影响。JinBoonWong（2021）从媒体对ESG

ESG发展战略的态度，也将反作用于企业未来的ESG行为。的负面报道对公司股票表现的影响中，检验企业声誉风险的

万科作为房地产龙头企业，其ESG报告传递的信息受到各方价值相关性。实证结果表明，企业声誉以及通过媒体渠道披

关注。因此，本文以万科集团作为研究对象，采用事件分析露的不利ESG信息，对公司估值产生重大负面影响，但酒精、

法探究ESG信息披露后，将会对万科集团的股票市场带来怎烟草和游戏行业受负面