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20250902

年月日

投资策略

9月市场观点：涨价如何在产业链中的传导？

1、涨价如何在产业链中的传导？作者

上期月报中（《8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨》），我们复盘了七分析师杨柳

轮“涨价”行情的历史经验，本期将围绕“涨价”继续探讨产业链上的价格传导经

执业证书编号：S0680524010002

验，以期为把握后续的涨价节奏提供些许借鉴：

邮箱：yangliu3@

（一）价格在产业链上下游如何传导？我们参考工业企业分类标准，兼顾产业链分析师王程锦

的上下游关系，对近200个细分行业的PPI指标进行了相关性分析，重新梳理了执业证书编号：S0680522070004

各个制造环节间的价格传导关系。统计结果显示，上游的矿采、冶金、化工相关的邮箱：wangchengjin@

细分行业多呈现较强的同期关联，而中下游的零部件、设备、建材、家电、汽车、

食品、纺织等环节的价格周期则存在3-12月不等的滞后关联。鉴于需求主要面向相关研究

终端消费品，我们在此重点展示建材、电力设备、家电、汽车、食饮、鞋服六条终1、《投资策略：9月策略观点与金股推荐：优选景气轮

端消费品的产业链价格传导关系（详见正文）。

动，博弈产业催化》2025-09-01

（二）PPI如何向CPI传导？伴随涨价自上游向中下游传导，终端消费成本也将2、《海外市场：优选各赛道龙头——2025年9月海外

随之抬升，而CPI的抬升最终又将影响货币政策的走向，因此PPI向CPI的传导金股推荐》2025-09-01

经验也同样需要关注。总量层面看，2016年开始的供给侧改革之前，PPI与CPI3、《投资策略：近年9月交易线索及其相对8月变化》

的顶底对应大致同步；而2017年以来，除公共卫生事件扰动阶段外，PPI大致同2025-08-25

CPI呈现出6个月左右的领先关系，暗示不同产业链的传导时滞分化可能有所放

大。从具体分项看，PPI与CPI的直接关联主要体现在能源和商品消费中，其中能

源类消费与上游的煤炭、石油工业价格传导基本同步，耐用品、食饮、鞋服等则与

上游PPI呈现3-6个月的传导时滞（详见正文）。

2、月度市场回顾：

8月海内外AI催化共振，外围降息预期升温进一步推升做多情绪，A股强势领涨，

AI主线地位显著强化。月度级别看，两融入场继续提速，TMT为代表的成长风格

继续占优且成交占比快速拉升；行业上，通信、电子领涨，仅银行小幅收跌。

3、9月市场观点与配置建议：

大势层面，颠簸或有增多，趋势依旧乐观。伴随中报业绩窗口的收官，业绩线的定

价重返空窗期，流动性、催化预期等因素的定价权重再度抬升。流动性层面，短期

矛盾主要在外，目前美联储9月降息的预期共识正逐步强化，资产定价已有所抢

跑，但更关键的是能否就此开启一轮连续降息，相关政策指引将成为后续全球资

产定价的关键。若连续降息的预期同步升温，那么全球共振式的货币宽松期待也

将随之强化，有望进一步支撑商品和权益资产定价。催化预期层面，依旧是“新质

生产力”与“反内卷”的双轮驱动，增量政策期待仍在，无论是AI赋能还是供需

格局改善带动的盈利上行期待都将对估值形成支撑。总而言之，短