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金融视线|FinancialView

科创板企业资本结构的演进分析

韩卓霖

（上海对外经贸大学，上海201620）

摘要：作为服务于科技强国战略的主板市场的新设板块，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材

料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智

能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革[1]。本文以我国2019—2022年间

在科创板上市的496个企业为研究样本，以上市年限为时间框架，测算样本企业的资本结构，描摹其发展路径。

研究表明，科创板企业在上市前后3年多的时间内，加权平均资本结构“带息债务/资本”指标均值为13.26%，

并随着上市时间的推移，科创板企业的资本结构整体呈现明显的先下降后上升的“U形”发展路径。科创板企业

资本结构的行业差异明显。

关键词：科创板；上市企业；资本结构；带息债务

中图分类号：F832文献识别码：A文章编号：1673-5889（2024）07-0171-05

一、引言1958年Modigliani与Miller发表的论文《资本成本、公

资本结构（CapitalStructure）是指公司用来为其持续运司财务与投资管理》中的基本思想，MM理论是资本结构理论的

营和持续增长提供资金的债务和股权的特定组合[2]。其中，债基石。自从MM理论中“资本结构与公司价值无关”这一定理诞

务由必须偿还的各种借款组成，通常带有利息；而股权代表公生以来，企业资本结构理论引起了学界的广泛关注。

司的所有权股份的总和。资本结构在很大程度上决定着企业的中国学者对资本结构理论的研究可以分为三个方面。其一

偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是反映企业是对上市公司的资本结构的统计描摹、评价；其二是根据以MM

财务状况的一项重要指标。合理的资本结构可以降低融资成本，理论为基础的资本结构主流理论，着重研究资本结构与企业价

发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。值的关系，即探究资本结构的经济效果；其三是以MM理论为基

所以，对资本结构的表达、调整和控制有着重要的战略意义。础的资本结构决定因素学派，着重研究资本结构的影响因素。

在学术研究和实际应用中，有很多指标可以用来描述企业的资更具体而言，在资本结构的经济效果即资本结构与企业价

本结构，如股东权益比率，资产负债率，长期负债比率，债务值的关系方面，陈小悦和李晨（1995）经由实证研究，采用统

权益比率等。其中，债务权益比率（D/E）是衡量公司资本结构计分析方法发现，上海股市收益R与负债/权益比率DER呈显

的常用指标，借由该指标可以了解该企业的风险水平。一般而著负相关，揭示了我国的股市定价特征与西方基本理论的一致

言，资本结构中债务比例较高的公司可能被认为投资风险较大，性，同时也显示了中国市场环境下企业的资本结构对股票定价

但也可能具有更大的增长潜力。的影响的特殊性[3]。此后，胡援成（2002）以时间价值为基础

[19]李敏.金融科技的监管模式选择与优化路径研究——兼对监[25]李霞.金融科技对我国商业银行信用风险水平影响研究[D].

管沙箱模式的反思[J].金融监管研究，2017（11）：21-成都：电子科技大学，2019.

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[20]程成.金融科技对我国商业银行风险承担行为的影响研究风险承担[J