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ST公司高管为何能免予薪酬惩罚？多因素解析与治理启示

一、绪论

1.1研究背景

在现代企业制度中，上市公司高管薪酬一直是各界关注的焦点。理论上，高管薪酬应与公司业绩紧密挂钩，以实现对高管的有效激励与约束，促使其为股东创造更大价值，这也是最优契约理论的核心要求。然而，现实中上市公司高管薪酬与业绩不匹配的现象屡见不鲜，薪酬的合理性和透明性日益遭到人们的质疑。自2008年中国平安“高管天价薪酬”事件以来，随着全球金融危机的深化、蔓延，社会公众对高管薪酬的质疑声愈演愈烈。人们质疑高管为什么能“赢有功，亏无过”，是什么因素使得高管能“旱涝保收”，免予薪酬惩罚。一些公司在业绩下滑甚至亏损的情况下，高管薪酬却并未相应减少，甚至还有逆势增长的情况。如众泰汽车，2024年其营业收入为5.58亿元，同比下滑23.96%，归属于上市公司股东净利润为-10亿元，同比增亏6.82%，但2024年众泰汽车董监高薪酬总额达954.91万元，较上年同期的591.45万元增长61%。这种薪酬与业绩的背离明显违背了薪酬与业绩敏感性的最优契约原则，不仅损害了股东利益，也影响了市场对上市公司治理有效性的信任。

在众多业绩不佳的上市公司中，被特别处理（ST）的公司情况更为特殊。ST公司通常面临着财务状况异常、经营业绩差等问题，按照常理，公司业绩不佳时，高管应受到薪酬惩罚，以体现薪酬激励的有效性和公平性。但实际情况是，部分ST公司高管在业绩如此糟糕的情况下，却能免予薪酬惩罚。这一现象不仅引发了投资者、监管机构以及社会公众的广泛关注，也对传统的薪酬激励理论和公司治理机制提出了挑战。如果不能有效解决ST公司高管免予薪酬惩罚这一问题，不仅会阻碍ST公司自身的困境反转和可持续发展，还可能对整个资本市场的健康发展产生负面影响，破坏市场公平竞争的环境，降低资源配置效率。因此，深入研究ST公司高管免予薪酬惩罚的影响因素，具有重要的现实意义。

1.2研究目的和意义

本文旨在通过对ST公司的深入研究，揭示上市公司高管免予薪酬惩罚的影响因素，为完善上市公司薪酬激励机制和公司治理提供理论依据和实践指导。具体而言，本研究的目的在于：一是从管理层权力和公司特征等多方面深入剖析，找出影响ST公司高管免予薪酬惩罚的关键因素，探究这些因素背后的作用机制，为理解高管薪酬决策提供新的视角；二是通过实证研究，量化各因素对高管免予薪酬惩罚的影响程度，为上市公司制定科学合理的薪酬契约提供数据支持，使薪酬激励更具针对性和有效性。

本研究具有重要的理论意义和实践意义。在理论方面，丰富和拓展了高管薪酬理论的研究范畴。以往对高管薪酬的研究多集中于薪酬水平、薪酬结构与公司业绩的相关性上，对高管免予薪酬惩罚这一特殊现象的研究相对不足。本文通过对ST公司的研究，深入探讨影响高管免予薪酬惩罚的因素，有助于深化对薪酬激励机制复杂性的认识，完善薪酬与业绩敏感性的理论体系，为后续研究提供新的思路和方向，进一步推动委托代理理论、管理层权力理论等在薪酬研究领域的应用与发展。

在实践意义上，对上市公司完善薪酬激励机制具有指导作用。通过明确影响高管免予薪酬惩罚的因素，上市公司能够更加科学地设计薪酬契约，合理设置薪酬的激励与约束条款，使高管薪酬与公司业绩紧密挂钩，有效避免高管“旱涝保收”的不合理现象，提高薪酬激励的有效性，促使高管更加努力工作，为公司创造价值，实现股东利益最大化。有助于优化公司治理结构。研究发现的影响因素，如管理层权力过大导致高管免予薪酬惩罚，提示上市公司应加强内部治理，完善董事会、监事会等治理机构的职能，强化对管理层权力的监督与制衡，防止管理层权力滥用，保障公司治理的有效性和规范性。对监管部门加强监管具有参考价值。监管部门可以依据研究结果，制定更加严格和科学的监管政策，规范上市公司高管薪酬行为，加强对业绩不佳公司高管薪酬的监管力度，维护资本市场的公平秩序，保护投资者的合法权益，促进资本市场的健康稳定发展。

1.3研究方法和创新点

本文综合运用多种研究方法，力求全面、深入地探究ST公司高管免予薪酬惩罚的影响因素。采用文献研究法，系统梳理国内外关于高管薪酬、管理层权力、公司治理等方面的相关文献，了解已有研究成果和不足，明确研究的切入点和方向，为后续的理论分析和实证研究奠定坚实的理论基础。通过对相关文献的研读，总结出薪酬与业绩相关性以及高管免予薪酬惩罚影响因素的研究现状，发现以往研究在针对ST公司这一特殊群体的深入分析存在欠缺，从而确定本文的研究重点。

在研究过程中，运用实证分析法，以2018-2022年沪深两市A股ST上市公司为样本，收集相关数据，运用统计分析软件进行处理和分析。通过构建Logistic回归模