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产品客户快速拓展，业绩有望开始反转

华阳集团（002906）投资价值分析报告｜2020.7.4

中信证券研究部核心观点

公司是国内领先的汽车座舱电子供应商，重视研发投入，产品不断升级，液晶

仪表、双联屏和HUD等新产品落地放量加速，助力业绩反转；公司实现向长

安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户的快速拓展，客户结构不断优化。

我们预测公司2020/21/22年EPS为0.20/0.41/0.54元，给予公司2021年50

倍PE的估值，目标价20.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

陈俊斌

首席制造产业▍公司是国内领先的汽车座舱电子供应商。公司2019年实现营收33.8亿元，同

分析师比-2.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比+348%。其中，汽车电子业务营收占

S1010512070001比63%，精密铸造业务占比16%，精密电子部件占比13%，其他业务占比8%。

公司2019年营收有所下滑，利润仍低于历史平均水平，主要系受行业景气度影

响。公司实控人为邹淦荣等8位自然人，通过惠州市华阳投资有限公司持有公

司57.3%的股份。2020年4月，公司公布股权激励计划，拟向369名中层管理

人员/技术骨干合计派授450万份股票期权，向356名激励对象授予300.1027

万股限制性股票，行权条件为2020/21/22年净利润达到0.81/1.04/1.48亿元。

尹欣驰

汽车分析师▍汽车智能技术升级，座舱电子空间广阔。随着汽车不断向智能终端进化，仪表

S1010519040002数字化、座舱电子融合和HUD渗透等产品升级驱动座舱电子行业空间持续扩容。

根据伟世通官网预测，全球车载信息娱乐行业规模2018年为196亿美元，2023

年有望达到242亿美元，5年CAGR为4%；其中，国内2018年行业规模约为

57亿美元。根据中商产业研究员数据，国内自主品牌车载娱乐信息系统行业中，

德赛西威排名第一，2019年市占率约为32%，华阳集团排名第二，市占率约为

12%，行业仍有整合空间。同时，汽车智能化升级还将推动ADAS渗透率提升，

我们预计2023年国内ADAS市场空间有望接近千亿。

▍研发投入持续，蓄力长远发展。公司重视研发投入，上市以来三年研发投入均

在3亿元水平，研发费用率在7%以上，显著高于行业水平。截至2019年，公

司拥有专利531项，其中发明专利172项，研发人员占比达到35.5%。公司座

舱电子新产品储备丰富，流媒体后视镜延时低、帧率高、视野宽、自动防眩，

性能显著优于传统后视镜；HUD产品行业领先，C-HUD、W-HUD和AR-HUD

产品谱系完整、梯次清晰；ADAS产品包括360环视和“煜眼”系统，具有较强的

视觉感知和内参测定性能，能够显著提升驾驶体验。

▍客户不断突破，逐步加深渗透。公司与长城汽车建立了长达14年的战略合作伙

华阳集团002906伴关系，