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证券研究报告：策略报告
发布时间：2025-09-25
大盘指数策略观点
400014000
13000降息交易(1)：降息之后的资产定价机制
12000
300011000
10000⚫投资要点
9000
20008000美国联邦基金期货市场对美联储有着极强的降息预期。根据计算
得到的预期利率变动，美国联邦基金期货市场的交易员们认为美联储
将在未来6个月降息85bp，在未来12个月降息125bp。在美联储9
上证指数深证成指
月议息会议宣布降息25bp后，交易员们对未来美联储的政策路径预
期并没有发生改变，此前的预期是6个月降息110bp和12个月降息
80003000
150bp，可以认为美联储的本次降息幅度完全在市场的预期内，并且
7000美联储主席鲍威尔在会后的讲话也并未改变市场预期。按照目前的市
2000
6000场预期，2026年底的美国联邦基金利率将至少下行至3.0%，这一预
期水平明显低于美联储点阵图3.375%的中枢水平，并且在如图3所
50001000
示的9月经济预测摘要中仅有两位理事投票认为2026年底的联邦基
金利率应当低于3%，也就意味着美国的固收交易员们目前对长期降息
中小100创业板指路径的预期极端乐观。
在美联储开始初次降息后，海内外各类资产的定价逻辑会发生明
显变化，从降息之前的单纯乐观定价降息预期转向更为多元的复合定
价。目前美国交易员对于未来6个月降息110bp和12个月降息150bp
路径预期显然比美联储心目中的基准降息路径要激进许多，在
美国经济不出现大幅放缓的基准情形下，隐含联邦基金利率回升的可
能性更大，从历史上来看这是有利于美股上涨的。
近期研究报告
中国股市方面，美联储降息对A股中成长股结构性行情更多是
《波动降低后是更好的参与时机》-“搭台”，能否唱好这出戏更多还要看是否能有政策扳机的出现。由
2025.09.15于当前正处在“十四五”的收官之年，政策刺激或将要等待“十五五”
的总规划落地，但国内AI产业趋势的新进展成功弥补了政策的缺位，
A股的成长风格结构性行情仍未结束。港股对
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