公司研究良品铺子-全渠道高端休闲食品龙头线下持续加密-2020022126页.pdfVIP

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公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告

良品铺子（603719）公司研究报告2020年02月21日

[Table_InvestInfo]首次

投资评级优于大市覆盖全渠道高端休闲食品龙头，线下持续加密

[Table_Summary]

投资要点：

发行价格及数量

发行价格（元）11.90多品类、全渠道的高端休闲食品龙头。①收入利润：2018年收入63.8亿元增

发行数量（百万股）4117.6%，扣非归母净利润2.1亿元增84%，公司预计2019年仍保持快速增长，

股本结构收入同比增13.5%-24.8%，扣非归母净利润同比增33.5%-46%。②产品区域：

结构均衡，糖果糕点、肉类零食增长较快，2018年收入增速分别为30.6%和

总股本（百万股）401

20.3%；线下“深耕华中，辐射全国”，华中区2018年收入24.5亿元占比38.8%；

流通A股（百万股）41

线上平台快速增长，2018年收入28.8亿元增26.9%。②股权结构：创始人杨

B股/H股（百万股）0/0

红春与杨银芬、张国强、潘继红合计间接持股42.16%，为共同实际控制人，其

中杨红春间接持股25.37%。今日/高瓴资本各持股30.3%和11.67%，另有4家

[Table_AuthorInfo]员工持股平台合计持股3.92%，覆盖前中后台多部门、多层级员工，利益共享。

行业：市场持续增长，线上快速发展。①规模增速：根据中国食品工业协会数

据，预计我国休闲食品行业2019年产值近2万亿元，2015-19年CAGR超17%。

②渠道：根据贝恩数据，快消品电商渠道增长快，2012-17年销售额CAGR为

分析师:汪立亭38.9%。休闲食品行业线上渠道发展逐渐成熟，行业呈现线下连锁门店、线上电

Tel:(021商平台、本地生活服务平台等多元渠道融合态势。③集中度：行业进入门槛低，

Email:wanglt@产品同质化严重，竞争格局分散，品类/区域龙头逐渐形成。根据Euromonitor

证书:S0850511040005数据2019年行业CR5/CR10各为24.6%/36.3%，公司市占率3.2%居前5位。

分析师:李宏科全渠道+重研发，助力长期成长。①渠道：采用全渠道策略，1H2019线下/线上

Tel:(021收入占比各55%和45%。线下持续加密，截至2019.6门店2237家，直营747

Email:lhk11523@家，加盟1490家，公司计划3年内在湖北、湖南、江西、四川、河南等13省

证书:S0850517040002新开376家直营店（126家旗舰店